安洁科技(002635)季报点评：模切备货旺季增长显著 金属小件拉低利润

投资要点：

    三季报：安洁科技前三季度营收额25.04 亿元，同比上升50.8%，归母净利润4.26 亿元，同比增长23.9%，扣非净利润1.72 亿元，同比下降47.14%。

    安洁模切件进入旺季，受金属业务影响Q3 单季毛利率同比下降11pct。2017 年8 月子公司威博精密并表，今年旺季营收反而偏淡，以及2018 年8 月威斯东山并表，但营收额较小，因而Q3 安洁科技营收额10.4 亿元，同比增长29.9%，主要体现本部为新品备货的营收增量，受益于XR 新机放量Q4 业绩预计环比将进一步上升。Q3 单季毛利率30.6%，环比基本持平，同比下降了11pct。归母净利润1.89 亿元，同比6.75%，扣非净利润1.72亿元，非经常损益占比较低。

    安洁科技逐年增量切入客户供应链。1）2012 年以前，受益于笔记本电脑行业快速发展，公司业绩内生增长迅速。2）2013 年-2014 年增速逐渐放缓，主要原因是全球笔记本、平板电脑出货增速逐年下滑至负。3）2015 年以来，切入大客户手机及存储、汽车等供应链，构建金属+非金属全工艺生产能力：2014 年12 月将新星控股合并入报表，2015 年公司营收及净利润大涨，同年公司切入大客户iPhone 6s 光电产品供应，手机功能件收入大增；2016 年公司由于大客户方案变化甚微，单机价值出现下滑，业绩表现略低；2017 年报公司将威博精密纳入合并报表，业绩仍增长。

    非金属模切件业务多点受益蓬勃发展。1）上市初期公司以笔记本功能件业务为主，受益于苹果、惠普等优质笔记本终端客户快速成长。2）公司布局iPhone 功能件业务，2015年成功供货iPhone 6s 3D Touch 光电胶迎来业绩放量，目前已成为公司主要营收点。3）苹果致力打造无线充电生态，安洁布局磁材及散热石墨片蓄势待发。4）随OLED 渗透率提升，光电胶及散热件未来有望放量。2018 年作为主要模切供应商参与三款新机备货。

    Tesla 带来汽车电子业务发展机遇。安洁科技在汽车电子业务同样实施大客户战略，2016年借 Powerwall 产品打入Tesla 供应链，目前已为Model S/X/3 全系列供货，最高单车价值达到150 美元。Tesla 逐年放量，将带动安洁的汽车结构件业务发展。

    下调盈利预测，维持增持评级。由于Tesla Model3 出货不及预期，以及威博精密旺季不旺，将2018/2019/2020 年营收预测从48/60/75 亿元下调至40/46/57 亿元，归母净利润从7.0/8.7/10.9 亿元下调至6.1/7.1/8.7 亿元。安洁科技当前估值对应2018/2019 年PE 为15X/13X，维持增持评级。