易尚展示(002751)三季报点评:品牌终端业务保持稳定 3D电商及虚拟展示业务加速落地

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐思思 日期:2018-11-02

投资要点

    营收高速增长,毛利率及费用率改善带动公司业绩高增长。2018Q3 公司实现营收2.58 亿元,同比增长26.47%,环比增长30.30%,主要系品牌终端业务稳步增长,虚拟展示业务发展迅速。2018Q3 公司毛利润0.92 亿元,同比增长29.58%,环比增长48.39%。毛利率为35.66%,同比上升0.44pct,主要系高毛利率业务虚拟展示收入大幅增长所致。报告期内,公司销售/管理/财务费用分别为0.16/0.22/0.09 亿元,销售/管理/财务费用率分别为6.20%/8.53%/3.49%,销售、财务费率稳定,管理费率下降0.66pct,系公司两大基建项目进入专业验收期。根据公司指引,预计2018 年归母净利达8,000-10,000 万元,同比增长68.46%-110.57%,主要原因是虚拟展示业务快速发展及易尚中心部分房产确认销售。

    3D 展示业务进展顺利,团队持续扩张。公司与京东3D/AR 领域达成合作,就3D 电商智能建模业务达成协议,现已联合京东、北京航空航天大学完成面向成人职业教育的3D 建模教材初稿;公司与沃尔玛全球、华为、SKECHERS 中国、红星美凯龙等电商及线下门店平台就3D 模型制作、3D辅助设计及3D 虚拟在线展示方面展开合作;公司3D 建模团队不断扩大,已开始承接来自京东等客户的3D 模型制作。

    与深圳广电合作加大文博IP 资源开发,收购广州建通增强公司市场竞争力。公司与深圳广播电影电视集团达成战略合作,共同开发文博IP 资源,并获得数字化设备、展厅展馆建设的优先合作权,有利公司虚拟及终端展示业务持续增长;公司收购广州建通测绘地理信息技术公司,增强公司在光电测量、数字影像、3D 建模等方面的技术实力,进一步提升提高公司的市场竞争力。

    风险提示。1)虚拟展示业务发展不及预期;2)传统终端展示业务增长不及预期;3)行业竞争加剧降低公司毛利率。

    盈利预测及估值。我们持续看好公司3D 虚拟展示业务强势增长,但考虑到终端展示受行业景气度影响及循环展示业务短期空间有限,我们调整2018-2020 年营收预测为9,828/1,301/1,667 百万元( 前值为904/1,186/1,569 百万元),下调净利润预测为 104.67/148.06/220.19 百万元(前值为127/199/300 百万元),下调EPS 预测至0.68/0.96/1.42 元(前值为0.82/1.29/1.94 元),当前股价对应PE 为30.7/21.7/14.6 倍,维持“增持”评级。