张家界(000430)三季报点评:Q3客流回暖 控费得当业绩改善

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱芸 日期:2018-11-02

业绩总结:公司发布 2018 年三季报,前三季度实现营收 3.7 亿元,同比下滑14.2%,实现归母净利润5477 万元,同比下滑22.5%,扣非净利润4981.2 万元,同比微增8.9%;其中Q3 实现营收1.8 亿元,同比下滑11%,归母净利润3463.1 万元,同比增长8.3%。

    旺季客流量有所改善,门票降价压制业绩。1)客流量方面,公司2018 前三季度各景区景点公司实现购票人数253.52 万人(YoY-8.55%),其中环保客运/十里画廊/宝峰湖/杨家界索道购票人数分别为272.8 万/99.7 万/60.9 万/42.7 万,同比变动-3.8%/+10.6%/+12.7%/-15.5%,客流量相较Q2 回暖明显,杨家界索道主要受武陵山大道建设和武陵源区百丈峡路段、市内至森林公园路段实行交通管制的影响,使其相对于核心景区处于孤立和封闭状态,导致前往杨家界索道人数延续下滑。2)旺季客流回暖推动各项业务业绩相较上半年有所改善,旅行社业务/环保客运/宝峰湖景区/十里画廊景区/杨家界索道分别实现营收1 亿元(YOY-26.8%)/1.4 亿元(-14.3%)/5226.9 万元(YOY+14.7%)/3866.3 万元(YOY-1.8%)/2817.4 万元(YOY-12.7%),营收表现较上半年有明显改善。

    费用管控加强,内生盈利能力受环保客运拖累。景区环保客运车票价继2017 年11 月下调后,根据省发改委最新门票降价政策2018 年9 月22 日起再次下调,中长期将继续对公司原有业务业绩形成一定压制。门票降价导致整体毛利率水平下滑约1.3pp 至37.4%,对整体业绩表现形成拖累。而报告期内公司经营管理效率进一步提升,销售/管理/财务费用率分别降至3.7%(YOY-2pp)/13.8%(YOY-0.4pp)/0.9%(YOY-3pp),整体期间费用率显著改善5.4pp。随着未来票价趋向稳定及经营继续改善,预计盈利能力仍具备提升空间。

    大庸古城投资加码稳步推进,打造人文旅游亮点。公司于2017 年成功募集资金8.4 亿元用于大庸古城项目,为进一步完善项目建设,公司将总投资额由18.83亿元调整至22.1 亿元,6.2 亿元可转债发行正处于加码大庸古城建设,充分显现了公司发展项目的信心和决心,大庸古城作为区别于自然景区的人文休闲景区资源,参考乌镇、古水北镇等景区成长性,未来有望为公司开启全新利润增长引擎。

    交通利好有待释放,客流增长可期。武陵山大道已2018 年十一黄金周正式通车——南起中心城区子午西路与大庸西路交叉口,沿张清公路往北,终点与武陵源区高云路相接,有效拉动十一黄金周期间武陵源核心景区一次进山人数17 万人(YOY+11.5%);此外2019-2021 年黔张常快铁和张吉怀高铁等也将陆续建成通车,景区周边交通网络逐步完善优化,一方面有望催化景区客流量增长,另一方面有利于公司整合旗下丰富旅游资源,形成协同发展,期待交通改善下客流回暖带动公司业绩改善。

    盈利预测与评级。考虑到公司票价影响、大庸古城项目稳步推进或开启全新业绩引擎,以及未来交通改善有望提供业绩回暖动力,预计2018-2020 年EPS 分别为0.11 元、0.14 元、0.18 元,维持“增持”评级。

    风险提示:大庸古城项目建设及运营或不及预期,交通网络改善或不及预期。