围海股份(002586)三季报点评:前三季度高增长196% 全产业链坚实推进
本报告导读:
公司前三季度净利增速196%;通过外延并购千年设计增强上游设计能力,全产业链布局日臻完善,且多元业务坚实推进。
投资要点:
维持增持。公司1-9 月净利1.9亿元(+196%)符合预期;考虑基建增速下滑,下调预测公司2018/19 年EPS 至0.27/0.4 元(原0.33/0.45 元),增速45/50%,预测公司2020 年EPS 为0.57 元,增速40%;考虑建筑估值中枢下移且参考可比公司,给予公司2018 年20.5 倍PE,下调目标价至5.54 元,增持。
毛/净利率提升,经营现金流承压。1)Q1-Q3 单季度净利0.37/0.62/0.86 亿元,增速3058/156/117%;2)毛/净利率14.2%(+1.7pct)/8.4%(+4.6pct)因合并千年设计导致高毛利的技术服务业务占比提升;3)经营净现金流-1.1 亿元(上年同期945 万元),收付现比85%(+9.4pct)/87%(+10.9pct);4)期间费用率6.8%(-0.8pct),其中管理费用率3.4%(-0.7pct)、财务费用率3.2%(-0.3pct);5)资产负债率48.8%(+0.8%)基本稳定,应收账款占总资产比16.2%(+3.9pct)有所提升,资产减值损失占比0.56%(+0.26pct)。
完成定增收购千年设计,业绩增长前景值得期待。1)据公司公告,已完成定增收购千年设计,以8.57 元/股(前复权)向其股东增发1.02 亿股并支付现金5.48 亿元收购其88.23%股权,将强化上游设计能力及订单拓展能力,且并表将增厚业绩;2)《全国海堤建设方案》提出力争用10 年使全国海堤长度1.5 万公里/已建海堤达标率提高到57.1%,公司将充分受益;3)坚实推进省外业务布局,目前已中标9 亿元引江济淮项目等;4)着力打造建设开发/特色文旅/环保科技三大业务板块。
催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速等
风险提示:项目拓展及落地不及预期、应收账款风险等