音飞储存(603066)季报点评:3Q18业绩不达预期 销售费用增速较快拖累业绩表现
2018 年1~3Q 业绩不达预期
音飞储存公布3Q18 业绩:3Q18 营收同比下降3%至1.30 亿元;毛利润同比下降5%至0.41 亿元,归属母公司净利润0.15 亿元,同比下降23%,对应每股盈利0.05 元。前三季度营收增长16%,毛利润增长13%,归母净利润增长15%,慢于上半年增速,不达预期。主要原因是销售费用增速较快,单季度同比增加151%至0.24 亿元,同时3Q18 经济下行,毛利润率同比下降0.5ppt。
发展趋势
产能有望扩大,将会使公司获得规模优势,提升市占率:1)9 月7 日公司公布公告,拟与安徽马鞍山雨山经济开发区管理委员会签署《智能化储存设备生产线项目投资合同》,项目达成后,年产AGV/RGV 穿梭车2000 台套、货架年产量15 万吨、喷塑1200 万平米,将解决公司产能瓶颈,规模化生产有利于公司提升产品品质,降低生产成本。
继续看好收购南京华德仓储将发挥协同效应,提升上市公司对客户、供应商的整体议价能力:5 月5 日公司发布公告,以4.56 亿元交易对价(50%股权+50%现金)收购华德仓储,10 月18 日音飞储存收到证监会反馈意见,我们将持续关注收购进展。
仓储机器人系统集成业务增长空间大:根据1H18 半年报,音飞储存约有43%的收入和54%的订单来自仓储机器人系统集成业务,另一方面,公司与京东、宇通客车等建立了良好的合作关系,客户资源丰富,未来增长潜力较大。
关注大股东股权质押风险:盛和股份持有公司股份46%,质押比例约为49%,占总股本的22.6%。
盈利预测
考虑到三季度不达预期,以及经济下行对仓储物流的影响,我们下调2018/19e 盈利预测-17%/-19%至0.89/1.02 亿元,对应归母净利润增速分别为6.3%/15.4%,每股净利润分别为0.29/0.34 元。
估值与建议
当前股价对应31.1/26.9 倍2018/19 年P/E。维持中性评级,由于盈利预测调整和估值中枢下修,下调目标价4.5%至10.5 元(存在15.3%上涨空间),对应36x/31x 2018/19 年P/E。
风险
中美贸易摩擦加剧,宏观经济失速,钢价上涨,汇率波动风险。