胜利股份(000407)季报点评：前三季度归母净利润增长12.31%

投资要点：

    胜利股份公布2018 年三季报。2018 年前三季度，公司实现营业收入31.50亿元，同比增长25.92%；实现归母净利润9035.59 万元，同比增长12.31%。每股方面，公司前三季度实现EPS 0.10 元，加权平均净资产收益率4.07%。公司收入增长，主要是公司天然气业务不断扩大发展，天然气业务营业收入较上年同期增加37.69%。

    销售费用同比增加近7000 万。2018 年前三季度，公司发生销售费用1.76亿元，同比增加了6711 万元。公司三季报中披露，销售费用的增加主要是因为公司天然气业务营业收入增加，导致相应的人工费用、运输费用增加等。

    内生增长：大力推进“气代煤”工程。在国家推广“以气代煤”能源结构转型的大背景下，公司大力开展“气代煤”工程，天然气公司“村村通”、“镇镇通”等业务实现快速增长，2017 年完成896 个村庄施工，接驳安装16 万户。2018 年2 月13 日，公司发布公告，为实现天然气业务更快发展，公司拟非公开发行股份，募集资金主要用于“村村通”、“镇镇通”、“储气设施项目”和“智慧燃气系统”的建设。

    外延发展：稳步推进以城市经营权为核心的天然气收购兼并工作。2017 年，公司顺利实现与温州胜利港耀天然气有限公司、彭泽县天然气有限公司、重庆胜邦燃气有限公司等项目合作，为公司后续发展奠定良好基础。2018 年1月8 日，公司董事会同意与华源公司及其管理人签署《股权转让协议》，受让华源公司持有的新公司100%股权，股权转让价格为6.638 亿元。股权转让完成后，公司将持有重庆胜邦燃气有限公司100%股权。

    天然气行业未来有望持续快速发展。据国家发改委统计数据，2018 年1-8 月我国天然气表观消费量1797 亿立方米，同比增长19.4%。我们认为天然气行业改革将推动下游需求持续快速发展，预计未来几年我国天然气需求年增速保持15%以上。需求增长带动天然气上游开采、中游管输、下游分销继续快速增长。

    盈利预测与投资评级。我们预计胜利股份2018~2020 年EPS 分别为0.12、0.14、0.16 元。考虑到公司刚完成转型，通过内生外延式增长，天然气业务正处于快速发展时期。按照2018 年BPS（2.59 元）及1.4-1.6 倍PB，对应合理价值区间3.63-4.14 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：天然气需求不及预期；天然气业务开拓进展不及预期等。