开滦股份(600997)季报点评：受益焦炭价格上涨 业绩同比提升202.7%

投资要点

    盈利大幅增长： 2018 年前三季度公司实现收入154.50 亿元，同比增长9.23%；实现归母净利9.91 亿元，同比增长202.71%；毛利率为15.57%，同比提升5.66个百分点，净利润为6.41%，同比提升4.10 个百分点。实现EPS0.62 元，其中三季度单季实现0.26 元，为年内最高。

    公司盈利大幅增长主要受益焦炭价格回升：公司前三季度煤、焦产销量小幅波动，共生产精煤218.2 万吨，同比增长6.93%，生产焦炭517.6 万吨，同比下降4.93%；精煤销售均价为1158.78 元/吨，同比上涨1.02%，焦炭销售价格为1844 元/吨，同比上涨10.99%，同时受油价上涨影响，甲醇、己二酸等化产品价格也分别同比上涨17.14%和12.07%。在原料——焦煤价格相对稳定的情况下，焦炭及其配套化产品价格上涨大幅提升公司盈利空间。

    Q3 焦炭价格环比上升16.01%，拉动业绩环比提升：Q3 公司实现收入54.33 亿元，环比上升5.02%，实现归属股东净利4.09 亿元，环比上升24.75%，公司已经连续5 个季度净利润保持环比20%以上的增速。Q3 公司毛利率为17.02%，环比提升1.8 个百分点；净利润率为7.5%，环比提升1.2 个百分点。Q3 盈利增长的主要来自焦炭价格上涨，公司焦炭单季度销售均价为1978 元/吨，环比上涨16.01%，纯苯价格环比上涨11.81%，销量环比回升36.11%，也为业绩增长做出贡献。

    环保对焦化行业供应结构的影响远未结束，政策转向差异化有利于大型企业：焦炭行业的供给格局和环保调控政策均存在较大改进空间，供给调整远未结束。行业格局方面，行业产能长期过剩，炭化炉的高度在4.3 米及以下的落后产能占比约为40%，存在较大改善空间；调控政策方向上，一刀切限产的调控方式只是权益之计，难以根本解决污染排放，未来必将通过提升行业装备与技术水平，采用大型高炉、干熄焦、捣固等技术以及强制落后产能退出等政策，才能从源头和根本上减少污染排放；一刀切方式限产、全行业部分优劣普惠的混沌阶段已经结束，随着减排达标企业数量达到一定规模，环保政策的精细化和差异化的可操作性加大，有助于优胜劣汰。公司焦炭产能720 万吨，权益产能458 万吨，是规模较大的煤焦一体企业，环保排放达标，未来将有望更充分的享受供给改革红利。

    投资建议：我们公司预测2018 年至2020 年每股收益分别为0.86、 0.99 和1.03元。净资产收益率分别为13.6%、14.3%和13.5%，给予增持-A 建议。

    风险提示：经济增长不及预期；环保政策执行力度不及预期。