光明地产(600708)季报点评:高毛利带动高利润 投资布局优化

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈慎/尹欢科 日期:2018-10-31

公司发布2018 年三季报,1-9 月实现营业收入94.01 亿元,同比减少13.6%;实现归母净利润10.12 亿元,同比增长68.7%。

    三季度结算放缓,高毛利项目继续推动净利高增长:公司前三季度减收不减利的原因在于:1、前三季度竣工面积同比下降67%,影响了项目的结算进度;2、华东地区高毛利项目的结算推动公司整体毛利率上升,前三季度房地产开发业务毛利率37.61%,较上年提升约17 个百分点,扣除三费率和土增税上升的影响后仍使得归母净利率较上年提升1.41 个百分点至10.76%。签约方面,公司1-9 月签约金额173.64 亿元,同比增长11.87%,已完成全年250 亿销售目标约70%,完成全年目标值得期待。

    土储结构优化,投资布局向目标迈进:前三季度新增土地储备80.33 万平,同比增长168.7%。在上半年拿地高增长之后,第三季度公司拿地有所放缓。从第三季度拿地区域分布来看,公司重心仍旧落在上海为核心的华东地区,并继续在中西部进行布局,分别在南宁、重庆竞得项目,区域布局进一步优化;从拿地能级结构来看,前三季度公司一、二、三线拿地金额占比分别为63%、17%和20%。未来,公司投资布局将逐步向上海占50%、江浙地区占25%、全国其他区域占25%的目标迈进。

    创新融资渠道,负债水平有所上升:公司发行不超过35 亿元永续债于7 月获准注册,并于8 月发行了第一期6 亿元永续债,10月拟设立资产支持计划,发行不超过10 亿元资产支持证券。截止三季度末,公司净负债率184%,短债压力1.25,较年初分别上升51 个百分点和下降0.05,短期偿债压力有所缓解。我们认为,公司依托大股东的资源和平台优势,积极探索创新融资渠道,将为自身获取资源和持续成长提供长期稳定优质的资金来源。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018 年、2019 年EPS 分别为0.90 元、1.00 元,维持“买入”评级。

    风险提示:一二线城市调控延续,结算不及预期等。