慈文传媒(002343)季报点评:营收高增但毛利下滑 关注后续重点剧目进度

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孟玮 日期:2018-10-31

2018 年前三季度业绩接近前期预告下限

    慈文传媒公布2018 年前三季度业绩:营业收入13.30 亿元,同增136.6%;归母净利润2.45 亿元,同增64.2%;扣非归母净利润2.41亿元,同增85.3%。其中3Q18 归母净利润0.52 亿元,同减28.5%;扣非归母净利润0.52 亿元,同减20.9%。

    发展趋势

    精品剧确认推动营收高增,制作能力获市场认可。公司3Q18 营收5.73 亿元,同增149.9%。根据作品播出情况,我们判断3Q18确认业绩的剧集包括《沙海》和《那些年,我们正年轻》。其中《沙海》在腾讯视频独播,日播放量多次破亿,总播放量已达54 亿次,公司的精品剧制作能力再次得到市场验证。

    毛利率同比下滑,致3Q18 净利润同比减少。公司3Q18 毛利率仅22.1%,同比大减33.99pct,主要是由于赞成科技流量支出由此前的销售费用转为营业成本,同时《沙海》目前仅在网端平台播出,我们判断其在报告期内仅确认了网端销售收入。此外,公司在3Q18 同比多计提了1354 万资产减值损失,对净利润亦有影响。

    项目储备丰富,关注重点剧目推进进度。《风暴舞》已确定明年在爱奇艺播出,有望于四季度确认收入。展望明年,《盗墓笔记重启》已于10 月开机,公司储备的《脱骨香》、《弹痕》、《紫川》等重点剧目亦有望陆续开机,从而为2019 年的业绩增长奠定良好基础。

    盈利预测

    由于主要电视剧项目毛利率低于我们此前中报预期,我们将2018/19e 盈利预测分别下调7.1%/6.9%至4.60/5.49 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年11/9 倍P/E,维持推荐评级,但由于盈利预测下修,我们将目标价从16.6 元下调16.3%到13.9 元,对应18/19 年14/12 倍P/E,对比当前股价有30.8%空间。

    风险

    重点项目收入确认不及预期;电视剧行业监管进一步趋严。