歌华有线(600037)季报点评：业绩基本符合预期 用户数平稳增长 ARPU值出现下滑

3Q18 业绩基本符合预期

    公司前3 季度营业收入18.02 亿元，同比下降0.69%；归母净利润5.47 亿元，同比下降14.18%；归母扣非净利润4.49 亿元，同比下滑1.84%，基本符合预期。

    发展趋势

    营业收入保持稳定，理财产品购买周期致净利润暂时下滑。公司前3 季度营收同比下降0.69%，但归母净利润同比下滑14.18%，主要是因为投资收益0.78 亿元，同比减少0.81 亿元。公司去年前三季度有28.6 亿理财产品到期，而今年前三季度新购29 亿理财，这不仅导致投资活动现金流同比减少56 亿元，也造成理财产品收益同比减少0.59 亿元，公司四季度理财收益预计约0.5~0.6 亿元，将有效平抑理财购置周期给净利润带来的波动。

    用户数量平稳增长，但ARPU 值同比减少。截至今年三季度，公司有线电视用户数达到591.40 万户，连续8 个季度实现增长，其中高清交互电视用户数520.50 万户，同比增长5.4%。但随着新媒体行业的快速发展，用户观看超清视频的方式变得多样，公司面临的竞争也日趋激烈。公司前三季度付费节目点播量1,268 万次，同比下滑8.0%，基本业务ARPU 值25.04 元，同比减少5.9%。

    依托优质内容，新媒体业务长期有望拓展业绩空间。公司积极引入4K 等优质内容，目前高清交互平台传输180 多套数字电视节目，回看频道供给120 多套，在线视频点播类节目突破14 万小时。公司今年启动互联网视频专区收费模式，提供平常冬奥会、春晚等节目点播服务，并在存量机顶盒上线了百事通等4 家牌照方的互联网内容，覆盖用户超过400 万户。长期看，优质内容有望提升增值业务ARPU 值，从而增加收入空间。

    盈利预测

    公司业务进展稳定，我们维持2018/2019 年全年每股盈利预测不变，同比增长4.2%/4.3%。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18/19 年PE 为15.1X/14.4X。我们维持推荐的评级和人民币11.20 元的目标价，较目前股价有30.38%上行空间。对应18/19 年PE 为19.7X/18.8X。

    风险

    视频和宽带业务市场竞争加剧，用户增速放缓。