华孚时尚(002042)季报点评：贸易摩擦带来短期订单波动 龙头优势明显 前景依然看好

投资要点

    事件：公司公布三季报，收入同增21.0%至107.3 亿元，归母净利同增21.0%至7.3 亿元，具体到三季度，收入同增14.2%至39.4 亿元，归母净利同增8.0%至1.8 亿元。

    纱线业务：下游需求偏淡背景下Q3 收入增长略有放缓。贸易摩擦环境下的下游品牌下单谨慎，导致单三季度纱线业务收入增速较H1 有所放缓，估计Q3 纱线业务增长11%-12%，其中产能去化仍较顺畅，销量增长估计达14%-15%。销售均价承压主要由于：1）新疆部分新产能试产坯纱；2）下游品牌下单谨慎使得公司产品价格上进行一定让利。综合下来，纱线业务毛利率较去年同期也有小幅度的下行。

    网链业务：棉价波动背景下增长较前期放缓，但我们预计全年仍有望冲击80 亿元收入规模。三季度在外部环境压力之下，棉花价格上涨乏力，鉴于中长期棉花供需缺口，公司控制网链业务销售速度，我们估计Q3单季度网链业务增速在高双位数水平，全年来看仍有望冲击80 亿规模。

    盈利能力：Q3 毛利率小幅下行，但投资收益及补贴同比上升仍带动净利润正增长。业务结构的改变（毛利率较低的网链业务占比提升）以及各项业务本身毛利率的同比小幅下行（色纺业务来自价格让利及白纱占比提升，网链业务放量则与棉价波动有关），18Q3 单季毛利率同比下降4pp 至7.4%，带来单季毛利润下滑26%至2.92 亿元，但受益期间费用率的降低（主要来自销售费用的节省）以及投资净收益（18Q3 为3574万元，去年同期为-1328 万元）、其他收益（同增946%至1.17 亿元）的增长，营业利润同增8.8%至1.96 亿元，带动归母净利同增8%至1.79亿元。

    周转及现金流：周转健康，存货及预付账款同比增长较显著，主要出于网链业务发展需要。 18Q3 存货同比增长37%至45.8 亿元、预付账款同增43%至14.7 亿元，主要与网链业务屯棉量增加有关；应收账款则同比下降4%至11.0 亿元，反映下游整体回款健康；18Q3 单季经营性现金流则同升23%至5095 万元，表现优于18Q1、Q2。

    盈利预测及投资建议： 短期接单受到挑战不改公司长期规划，色纺方面公司仍将在原有188 万锭基础上（新疆/越南/东南沿海88/28/64 万锭）在新疆（仍有29 万锭等待释放）及越南进行产能扩张，网链业务也将继续前期目标（年交易100 万吨棉花）逐步推进，预计归母净利同增17%/24%/17%至7.9/9.8/11.5 亿元，对应PE 9.3/7.5/6.4X，作为色织双雄市场地位较为稳固、越南产能未来若占比有效提升有利于公司整体盈利能力上行，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格意外波动、 越南产能扩张及提效进展不及预期