小康股份(601127)三季报点评：传统车产品线压力显现 新能源车量产在即

事件：公司发布2018年三季报，报告期内实现营业收入142.6亿元（yoy -1.7%），实现归母净利润0.5 亿元（yoy -89.9%），总体毛利率为23.8%，同比提升1.6pp。

    净利润大幅下滑主要因为新能源汽车项目投入导致。剔除电动车业务板块，2018年前三季度公司实现归母净利润为6.5 亿元，同比增长2.2%，扣非净利润增速为-8.7%。前三季度开发支出达10.5 亿元，相比去年同期增加6.5 亿元，公司新能源汽车项目目前仍处于投入期，旗下SF Motor 品牌即将量产。

    传统车业务压力显现，结构升级仍然持续。前三季度公司车辆销售25.3 万辆，同比下滑11.4%，主要是公司MPV 和微车业务主动收缩导致，SUV 累计销售13 万辆，同比提升5.7%，其中18Q3 单季度下滑16%，压力显现。18Q4 新车型ix 5 中型SUV 即将上市，车型具备轿跑型SUV 溜背时尚造型，预售价11.98万元—14.58 万元，有望持续优化公司产品结构。

    电动车业务仍处于前期研发和产能投资阶段，拖累业绩表现，全新品牌有望在2020 年再造一个小康。公司目前已经完成了SF Motor（金菓EV）品牌产业链的闭环打造并于18Q1 在硅谷发布电驱动系统和SF5、SF7 两款纯电动SUV，产品覆盖了100kw-400kw 的动力范围，可实现3 秒内0-100 公里加速，续航里程突破500 公里。目前位于重庆的金康数字化工厂已完成建设进入试生产阶段，我们预计SF5 纯电动SUV 车型有望在19Q3 正式交付，SF3 有望提前在19Q4交付。公司全力押宝高端电动车产品，未来新能源业务有望为公司带来较大业绩弹性，再造一个小康，实现品牌的升华。

    盈利预测与投资建议。由于公司传统车业务放缓，研发费用拖累公司业绩表现，我们调整公司2018-2020 年EPS 分别为0.26 元（0.59 元）、0.76 元（0.99 元）、1.22 元（1.33 元），对应PE 分别为61 倍、21 倍、13 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：汽车行业增速放缓；新能源车发展不及预期。