新坐标(603040)季报点评：行业低迷Q3低预期 但海外配套开始逐步兑现

事件：公司公布2018 年三季报，18 年1-3Q 实现营业总收入2.19 亿元，同比增长16.09%；实现归母净利润7896 万元，同比增长7.50%；扣非归母净利润6969 万元，同比下滑0.98%，业绩低于市场预期。

    国内下游车企产销放缓影响收入增速，但公司在大众的配套渗透率稳步增进，且欧洲大众开始贡献收入。2018Q3 公司单季营收同比增长5.88%，增速相对中报回暖6.11pct，持续低于市场预期，主要系下游整车产销放缓，行业景气度下行。但在主要下游客户大众的渗透率持续提升，增长仍集中于气门传动组精密冷锻件，我们预计2018Q3 气门传动组精密冷锻件收入规模约4800 万元，按单价150 元计算，三季度出货量约32 万套，在国内大众EA211 渗透比例维持40%+。同时，三季度末开始为德国大众小批量供货液压挺柱，预计在整个生命周期约1.4 亿收入增量（2 年）。新品变速器项目稳定开展，小批配套福特，预计成为19 年新的业绩增长点。

    毛利率稳定，但股权激励成本摊销、租赁费用及职工薪酬等费用端影响公司净利润。2018年Q3 公司毛利率基本稳定，环比下降0.83pct，但管理费用率（含研发）同比上升22.42%，我们判断股权激励摊销占最大比例，2018 年为股权激励成本摊销金额最大的一年，总金额预计在1200 万左右（其中20181-Q3 股权激励摊销达1000 万元左右），剩余2019 年摊销剩余为200 万元左右。其次为Q3 新增研发费用511 万元，1-3Q 研发费用达1669 万元，同比增长62.24%。最后是捷克&墨西哥厂房租赁带来的支出。

    海外业务将是2019 年值得期待的增长点。公司积极开拓海外市场，捷克与墨西哥生产厂房建设稳步推进。预计捷克工厂、墨西哥工厂分别于2019Q1、2019Q2 开始逐步实现放量。

    成为公司未来业绩突破的增长点之一

    下调盈利预测，下调至增持评级。我们预计公司2018-2020 年公司可实现营业收入311、391 及490 百万元，对应净利润为118（下调幅度为18.6%）、145（下调幅度为34.5%）及179 百万元（下调幅度为45%），同比增速分别为12.38%、22.88%及23.45%，对应估值分别为18 倍、14 倍及12 倍。