华扬联众(603825)季报点评:Q3业绩快速增长 毛利率明显回升

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:林起贤 日期:2018-10-30

公司业绩快速扩张,前三季度扣非净利润增速99%。华扬联众2018 年前三季度实现营收74.98 亿元,同比增长34.18%,其中Q3 单季实现营收25.76亿元,同比增长23.96%;公司前三季度实现归母净利润0.71 亿元,同比增长90.73%,其中Q3 单季归母净利润0.32 亿元,同比增长48.38%。公司前三季度实现扣非净利润0.77 亿元,同比增长99.22%。

    毛利率回升,费用管控得当,经营性现金流短期承压。1)从收入端来看,公司作为数字营销代理龙头,对接优质广告主和优势媒体资源,充分受益于互联网广告行业高速发展,客户营销预算快速增长。2)从成本端看,公司Q3 毛利率12.09%,同比提升0.80 pct、环比提升1.04 pct,受益于竞争格局改善和公司规模效应提振,毛利率明显回升。3)从费用端来看,公司Q3销售费用率4.88%,同比下降1.95 pct、环比下降0.52 pct,销售费用率控制良好;Q3 管理费用率1.76%,同比和环比微幅增长(yoy +0.08 pct,qoq+0.09 pct),2018 年员工股权激励产生了一定的股权支付费用;研发费用率2.56%,与去年同期基本持平;Q3 财务费用率0.89%,同比提升0.40 pct、环比提升0.26 pct,主要由于增加贷款补充流动资金所致。4)从现金流情况看,公司收现情况良好,前三季度销售商品提供劳务得到的现金发生额为65.35 亿元,占当期销售收入比例为87.16%,但公司经营现金流净额受大规模支付媒体款影响短期承压。

    拟收购龙帆广告向户外媒体端延伸,公司业务得到纵深拓展。今年7 月公司拟以股权加现金方式收购龙帆广告100%股权。龙帆广告作为户外广告媒体头部公司之一,受益于公交地铁广告较高的行业景气度,与华扬联众协同预期较强。本次交易承诺18-20 年净利润分别不低于1.68/1.93/2.22 亿元。

    投资建议: 不考虑收购龙帆广告,预计公司18-20 年归母净利润为1.92/2.70/3.75 亿,现价对应PE 为17.1/12.1/8.7 倍;考虑收购及配套募资,预计18-20 年备考净利润为3.60/4.64/5.97 亿,对应PE 为12.7/9.8/7.6 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:数字营销竞争加剧风险;收购龙帆广告及募集配套资金进展不顺利风险;业务整合不顺利风险。