中金环境(300145)三季报点评:业绩低于预期 未来需持续关注融资情况

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/王威 日期:2018-10-30

事件:公司发布2018 年第三季度报告,2018 年前三季度公司实现营业收入31.26 亿元,同比增长21.46%;实现归母净利润5.03 亿元,同比增长13.14%,位于业绩预告下限(13%-20%);实现扣非归母净利润4.38亿元,同比增长2.15%,略低于我们的预期。

    “一减一加”顺利完成,短期业绩增速放缓不改长期向好趋势。公司已于2018 年上半年完成“业务减法”(金山环保的股权转让)并确认部分投资收益,但因金山环保主要为工程类业务,业绩季节性较强(三、四季度业绩较高),去年业绩相对基数较高致使今年三季度业绩增速放缓(第三季度归母净利润同比减少7.73%)。另一方面,“业务加法”也已顺利完成(金泰莱已并表),2018 年危废行业在环保督察和供需不平衡情况下实现“量价齐升”,金泰莱有较大概率完成18 年的业绩承诺(实现净利润1.7亿元),为公司18 年业绩提供一定保障。

    毛利率持续下滑,需持续关注未来融资情况。公司整体毛利率进一步下滑至38.99%,一方面系剥离的金山环保属高毛利率业务,另一方面综合治理业务进入建设期,在贡献业绩的同时也进一步拉低了整体毛利率。公司危废及咨询业务表现稳健提供稳定现金流,但工程业务推进和危废项目拓展需大量现金支持,公司2018 年第三季度现金流转正为负。不过公司已于2018 年5 月公告可转债方案,拟募集16.95 亿元投资清河县PPP 项目等5 个项目,可转债未来成功落地将为公司发展提供有利保障。

    投资建议:公司危废业务虽保持较快增长,但金山环保的剥离仍对公司业绩产生了一定影响,我们下调盈利预测,预计2018-2020 年公司归母净利润为7.26、8.44、10.07 亿元(原值为8.75、10.74、13.96 亿元),对应EPS 为0.38、0.44、0.52 元。考虑到今年融资环境偏紧,公司危废和综合治理工程业务的扩张承压,同时公司整体战略和各业务板块的协同性需进一步观察,我们下调公司评级至“增持”评级。

    风险提示:

    市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,利率持续高位运行及环保政策执行力度低于预期导致公司PPP 订单释放慢于预期等。