华测导航(300627)季报点评:营收增速符合预期 费用增加拖累业绩

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王宗超/何亮/金榜 日期:2018-10-29

营收增长符合预期,市场人员投入加大叠加股权激励费用摊销拖累业绩

    公司发布2018 年三季报,报告期内实现营业收入6.27 亿元,同比增长46.44%;实现归母净利润0.66 亿元,同比增长2.33%;实现扣非后归母净利润0.45 亿元,同比增长9.65%,主要是研发费用、管理费用和销售费用增加较多拉低业绩增速,业绩低于预期。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会,看好公司“设备+行业应用”业务布局的成长潜力和业绩弹性。我们预计,公司2018-2020 年EPS 分别为0.69、0.91和1.19 元/股。维持“买入”评级。

    虽三季度单季不达预期,受益行业向上前三季度营收仍保持较快增长

    受宏观经济整体影响,公司三季度单季销售同比不达预期,实现营业收入2.01 亿元,同比增长32.63%;归母净利润0.22 亿元,同比下滑29.09%;扣非后归母净利润0.13 亿元,同比下滑10.28%。高精度行业整体仍处于高速增长阶段,逐步从终端销售为主过渡到行业应用为主,公司专注高精度领域,业务基本覆盖行业各规模化细分领域,布局优秀率先受益于行业高增长。报告期内,数据采集设备业务实现收入同比增长39.48%,数据应用及解决方案业务实现收入同比增长74.78%。

    毛利率稳定,研发费用、管理费用和销售费用增加拉低业绩增速

    报告期内毛利率为53.93%,与去年基本持平。归母净利率增速低于营业收入增速主要是研发费用、管理费用和销售费用同比大增:1)研发加大,布局新兴市场,实现研发费用0.91 亿元,同比增长70.34%;2)实施2017年第一期限制性股票激励计划带来股份支付费用约2072 万元拉高管理费用,同比增长119.28%;3)扩充市场人员拉高销售费用,同比增长37.50%。我们认为,在行业高增长初期公司进一步完善营销团队和储备新技术,有利于持续保持领先优势。

    技术创造需求、从存量到增量,北斗高精度行业有望迎来向上拐点

    随着北斗地基增强建设完成,全国地基增强从无到有,动态分米/厘米精度大幅提高,同时芯片等元器件从高昂到低廉,竞争优势将逐步显现,开辟数百亿新应用场景市场,高精度应用行业迎来前所未有的发展契机,2018年是行业应用增长的起点。同时,受益于一带一路推进和军民融合政策,市场空间将进一步扩大。

    看好公司业务布局的成长潜力和业绩弹性,给予“买入”评级

    公司深耕高精度领域,产业链完善,下游应用布局优秀,股权激励力度大,将率先受益于行业高增长。三季度是行业淡季,全年业绩确认主要集中于四季度,我们维持对公司盈利预测。预计公司2018-2020 年分别实现营业收入9.55、12.59 和16.41 亿元,归母净利润1.71、2.25 和2.94 亿元。受近期市场整体大幅回调影响, 根据可比公司法, 下调目标价为20.70-22.77 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示:数据采集设备市场竞争加剧,下游新应用场景拓展不达预期。