欧亚集团(600697)季报点评:3Q18收入增13%净利降7.3% 稳步推进“三星”战略

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科 日期:2018-10-29

公司10 月27 日发布2018 年三季报。2018 年1-9 月公司实现营业收入113.43亿元,同比增长13.73%,利润总额5.91 亿元,同比增长7.56%,归属净利润1.99 亿元,同比下降4.98%,扣非净利润1.88 亿元,同比下降7.33%;其中,三季度实现营业收入37.21 亿元,同比增长13.37%,利润总额1.97 亿元,同比增长3.34%,归属净利润7071 万元,同比下降7.31%,扣非净利润6800 万元,同比下降11.05%。

    公司前三季度摊薄每股收益1.25 元(其中三季度0.44 元),净资产收益率8.31%,每股经营性现金流8.55 元。

    同时,公司公告:全资子公司商业连锁拟投资建设舒兰欧亚购物中心项目,舒兰市地处吉林、长春、哈尔滨三市一小时经济圈内,区位交通条件相对优越,通过建设舒兰欧亚购物中心,进一步扩大公司市场覆盖范围,提升市场占有率。

    简评及投资建议。

    公司前三季度收入增13.73%至113.43 亿元,三季度收入增13.37%环比改善。公司一、二、三季度收入各增18.9%、9.66%、13.37%,其中三季度增速环比改善,我们估计主要来自内生稳定增长,以及新开1 家购物中心、3 家连锁超市的外延增量。分业态(表1),前三季度购物中心收入同比增长9.3%至59.76 亿元,占比52.7%;大型综合卖场同比增长11.82%至30.81 亿元,连锁超市收入同比增长32.83%至18.37 亿元;房地产收入同比增长12.77%至3.34 亿元。

    前三季度综合毛利率增1.7 个百分点,三季度增加0.58 个百分点。前三季度综合毛利率增加1.7 百分点至23.05%:购物中心,除吉林地区购物中心毛利率增加1.46 个百分点外,其余地区均有不同程度的下降,其中辽宁、内蒙古、河南地区各降0.22、0.61、8.69 个百分点,青海地区为新进入区域,毛利率为29.7%;超市和大卖场,吉林、北京和海南超市毛利率各增1.57、3.96 和0.81 个百分点,内蒙古超市毛利率减少4.77 个百分点,青海地区新开超市毛利率为18.49%,吉林省大卖场毛利率增加1.1 个百分点。房地产,吉林地区毛利率增加2 个百分点至26.63%,内蒙古地区毛利率增加11.96 个百分点至22.14%。其他业务毛利率略有下降。

    前三季度期间费用率增加2.17 个百分点至16.74%,主要来自销管费用率增长。管理费用率增加0.91 个百分点,由于新开门店带来装修费用提升、新纳入子公司人员增加使人工成本增加导致销售费用率增加0.96 个百分点;财务费用增加7061 万元,费用率增加0.31 个百分点。其中,三季度销管费用率增加1.21 个百分点,财务费用增加1596 万元,期间费用率增加1.29 个百分点至16.94%。

    毛利率提升抵消费用率增加,前三季度营业利润增9.03%,三季度增7.62%。因本期收回应收款项将前期计提的坏账准备冲回,前三季度资产减值损失为-1060 万元,2017年同期为243 万元;由于子公司欧亚卖场报废部分设备等支出增长,营业外支出同比增长142.05%;最终前三季度利润总额增长7.56%,其中三季度增3.34%。前三季度归属净利降4.98%,其中1-3Q 增速各8.2%、-9.98%、-7.31%。我们测算,剔除资产减值损失、投资收益及营业外收支,前三季度年经营性利润总额增长2.4%,其中一、二季度各增14%、-3%、0.1%。

    对公司的判断:(1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;截至2018 年9 月底,公司共拥有39 家百货门店、3 家大型综合卖场和76 家超市门店,约316 万平米自有物业,物业网点价值高。

    (2)潜在的高成长:储备项目丰富且投入成本低;随着小三星战略格局成型,预计将向中三星战略拓展,重点布局中原地区。

    (3)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管自09 年以来持续增持公司股份。截至目前,高管合计持股比例约2.8%,其中董事长曹和平先生继1Q18 增持至2.14%后,2Q18 再次增持至2.23%;公司上市以来累计分红7.88 亿元(分红率29%),且自2013 年来每年现金分红超过5000 万元,提供稳定投资回报。

    (4)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高安全边际。目前30 亿元市值对应预计的2018 年收入158 亿元和净利润2.95 亿元,PS 仅0.19 倍、PE 仅10.2 倍,均处行业较低水平。

    更新盈利预测。预计2018-2020 年净利润各为2.95 亿元、3.16 亿元、3.28 亿元,同比增长-3.3%、7.1%、3.9%,EPS 各1.85 元、1.99 元、2.06 元;考虑公司较高重估价值,给以2018 年15-18 倍PE(对应PS 为0.28-0.34 倍),对应合理价值区间27.8-33.4元,给予“优于大市”投资评级。

    风险提示:外延扩张(主要是跨省)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。