合肥百货(000417)季报点评：前三季度净利润下滑32% 百货业态承压

1~3Q18 业绩低于预期

    合肥百货公布2018 年前三季度业绩：营业收入78.8 亿元，同比增长0.74%；归母净利润1.72 亿元，同比下降32.14%，低于预期，主要由于营收增速放缓同时，成本费用率提升导致。分季度看，Q3/Q2/Q1 营收同比分别增长-4.9%/1.9%/4.2%，净利润同比分别增长-89.7%/-22.0%/+1.2%，逐季下滑态势明显。

    发展趋势

    1、百货主业承压导致收入增速放缓。公司前三季度营收增速0.74%，较半年报营收增速下降2.56ppt，呈逐季放缓态势。在零售行业整体增速放缓及公司百货主业调整转型的影响下，我们预计公司百货业态（含家电）明显承压；超市业态预计受益于新增网点及自有品牌占比提升，有望实现较好增长；农产品交易及房地产业务贡献不断提升，多业态经营有望对营收的稳健带来贡献。

    2、费用率上行，经营效率有待提升。公司前三季度毛利率18.6%，同比下滑1.7ppt，环比半年报基本持平。期间费用率同比+0.7ppt，其中销售/管理/财务费用率同比分别+0.2ppt/+0.5ppt/-0.03ppt，费用管控仍有待加强。此外，单三季度对联营与合营企业投资亏损388.7 万元，对比去年同期收益1160.4 万元，同比下滑133.5%，且营业外收入减少及资产报废损失、对外捐赠、违约金等营业外支出增加亦拖累业绩。最终净利润率2.2%，同比下降1.1ppt。

    3、关注百货业态转型升级与新模式探索成效。现阶段公司积极探索各业态转型升级，百货主业推进新零售转型，开启门店升级改造。超市业态积极开展网点扩充，探索生鲜便利店等新模式，同时不断提升自有品牌占比。此外，农产品流通板块持续优化供应体系，盈利水平有望提升。关注后续转型升级及新模式探索成效。

    盈利预测

    考虑到消费增速放缓及公司业态调整转型期间费用上行，我们将2018/19e 盈利预测分别下调9%/9%至0.27/0.31 元/股。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年16.7/14.9 倍P/E。维持推荐评级，但基于盈利预测调整下调目标价9%至5.9 元，对应18/19 年22/19倍P/E，对比当前股价有30%空间。

    风险

    转型不及预期；消费持续疲软；行业竞争加剧。