华测导航(300627)季报点评:主营业务持续快速增长 核心竞争力不断增强

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:熊军/孙树明 日期:2018-10-28

主营业务持续快速增长,增大研发投入提升竞争力。公司2018年前三季度实现营收6.26亿元,同比增长4644%;归母净利润6556万元,同比增长2.33%。单季度看,Q3营收2.01亿元,同比增长32.63%;归母净利润2119万元,同比降低29.09%.公司营收快速增长,主要系公司数据采集设备业务同比增长39.48%,数据应用及解决方案业务同比增长74.78%所致。公司Q3归母净利润受毛利率环比下降1.66pct、研发费用同比增长79.40%,管理费用大幅增长影响有所下滑。长期来看,公司高研发投入有利于核心竞争力进一步增强。

    政策频出助推卫星导航国产化,高精度行业拓展提升空间。2016年以来国家密集发布促进卫星导航应用的政策,助推国内产业链的完善和产值规模提升。目前,国内企业在产业链上游核心器件芯片和板卡实现突破,BD芯片出货量累计达到5000万片,板卡和天线的自供比例已经分别超过30%、90%。产业链优化促进产品性能提升、成本下降,高精度卫星应用不断向多行业拓展,极大提升高精度应用的市场空间。2018年预计国内高精度应用市场规模为140亿元,未来仍可维持24%的增速,公司作为高精度GNSS龙头企业,将明显受益。

    核心板卡供应降低成本,直销渠道布局谋求发展。公司2009年研制成功国内首款GNSS板卡,研发能力和技术优势明显,目前板卡自产比例逐步提升至30%,由于成本仅为采购的50%,极大提升产品毛利率和竞争力。产业链成熟使得竞争加剧,加之客户高度分散,公司成立多个子/分公司,加强直销渠道布局以控制市场。凭借良好的营销体系,公司能够及时感受客户需求,提升产品竞争力。

    盈利预测及投资建议:公司持续拓展高精度卫星导航定位应用,预计公司2018年-2020年归母净利润分别为1.47亿元、2.14亿元和2.83亿元,EPS分别为0.59元、0.87元、1.15元,当前股价对应的动态PE为26倍、18倍和14倍,维持“增持”评级。

    风险提示:北斗产业发展不达预期;市场拓展不及预期。