曲江文旅(600706)季报点评：Q3业绩维持上半年增速 深度受益地方旅游市场发展

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    10 月25 日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入9.87 亿元，同比增长22.83%，实现归母净利润1.13 亿元，同比增长42.41%

    简评

    Q3 业绩增速稳定，控费能力同比提升

    公司前三季度实现营收9.87 亿元，同比增22.83%，实现归母净利1.13 亿元，同比增42.41%，实现扣非归母净利1.10 亿元，同比实现47.44%的高增速。其中Q3 实现归母净利4202.51 万元，同比增45.20%，相较上半年增速保持稳定。前三季度毛利率达30.51%，环比保持稳定。前三季度销售费用率4.13%，同比下降1.31pct，管理费用率9.91%，同比下降约0.90pct，财务费用率1.63%，同比下降约0.12pct，总体看，控费能力全面提升。

    西安旅游热度高，公司优质资产持续发力

    随着西成高铁通车、2019 年西安“一带一路”高峰论坛的临近，西安旅游迎来高峰。国庆期间，陕西省共接待游客约7000 万人次，同比增24%，在全国省份中居首，旅游总收入同比增33%。公司旗下拥有多个优质景区资产，如大唐芙蓉园、西安城墙、大明宫国家遗址公园等，上半年公司多个项目改造升级工程全面推进，报告期内进展良好。报告期内，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长47.82%，投资支付的现金同比增长60%，反映公司建设速度加快。总体看，报告期内公司核心业务景区运营管理仍维持年内良好增势。

    长期受益实控人资源整合及西安旅游市场吸引力增强

    报告期内，西安市政府将授权西安市国资委持有的西旅集团100%国有股权无偿划转西安曲江新区管委会，此举致使西旅集团旗下两家上市公司西安旅游和西安饮食实控人变更为曲江新区管委会。转让完成后，曲江新区管委会或将依托旗下上市旅游公司来整合西安当地旅游资源，利于资源协调配合，增强上市平台盈利能力。同时，西安旅游市场随着高铁和“一带一路”的建设，可进入性和吸引力不断增强，吸引了包括华侨城在内的诸多产业资本投资，西安旅游市场建设整体进入加速期，叠加国企改革推进，公司有望深度受益。

    投资建议：我们认为公司三季度维持上半年增速，控费能力同比增强，优质景区资源将持续发力。叠加2019 年西安“一带一路”高峰论坛临近、实控人整合当地旅游资源预期以及西安市整体旅游市场建设加速，公司将全面受益。

    预计2018-2020 年EPS 分别为0.57、0.63、0.71 元，目前股价对应PE 分别为18X、16X、14X，维持“增持”评级。

    风险提示：公司项目升级和推进不及预期；华侨城投资西安市文旅项目进展存在不确定性。