中原内配(002448)三季报点评：行业增速下滑 公司业绩承压

事件：

    公司发布2018 年三季报，2018 年前三季度实现营收12.05 亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润1.96 亿元，同比下降6.76%；基本每股收益0.32 元，低于我们之前预期。

    点评：

    行业增速下滑，公司业绩明显承压

    1）报告期内，公司营收保持增长，但利润下滑较多，从Q3 单季度看，Q3 营收/归母净利润分别为3.82/0.67 亿元，同比增长0.95%/-14.97%，我们分析主要原因在于：一是行业增速下滑，其中商用车尤其是重卡下滑较为严重，下游客户销量下滑导致公司业绩承压和利润率下降，公司前三季度毛/净利率同比分别下降达1.03/2.94 个百分点；二是由于股权激励费用计提等导致管理费用增加；三是生铁、废钢等主要原材料价格上涨导致生产成本继续攀升。2）公司预计2018 年全年归母净利润为2.51-3.35 亿元，同比增长-10%-20%，未来影响公司业绩的不确定因素仍存在，一是由于公司出口业务占比近50%，中美贸易战的持续升级有可能影响公司对美出口业务；二是国内汽车市场尤其是重卡等商用车增速下滑严重，公司国内业务也面临一定压力；三是原材料和人工成本上涨压力仍较大。

    全球气缸套龙头，加快打造模块化供货模式

    公司作为全球气缸套龙头，全球市占率达10%以上，为加快打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式，前期公司投资3 亿元设立全资子公司中内凯思，并获得德国KS（全球领先商用车活塞制造商）技术和商标授权，有望培育新的业务增长点。

    布局汽车电子和智能驾驶等领域，战略转型加速推进外延方面，公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局，加快推进战略转型：一是公司与华元恒道等投资设立“中原内配（上海）电子科技有限公司”，主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等；二是通过参股灵动飞扬布局ADAS 产业，并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展；三是与大河智信合资成立中原智信，有利于提升公司在智能制造领域的地位；四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。

    盈利预测，维持“增持”评级

    我们认为，公司作为气缸套龙头企业，主业稳健扎实，短期受汽车市场增速下滑、中美贸易等影响较大，但长期发展潜力仍较大。我们下调公司的盈利预测，预计2018-2020 年公司实现营业收入15.98/17.27/18.83 亿元，同比增长6%/8%/9%，实现归母净利润2.77/3.04/3.43 亿元，同比增长-1%/10%/13%，对应EPS 分别为0.46/0.50/0.56 元/股，维持“增持”评级不变。

    风险提示：汽车市场增速不及预期；国际经济环境变化及汇率风险；原材料价格波动风险；贸易战风险。