万和电气(002543)点评:面临地产周期和中美贸易摩擦风险

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2018-10-26

投资建议

    下调万和电气至中性评级,下调目标价12%至12.6 元。理由如下:

    收入增长低于预期:1)公司2Q18、3Q18 收入分别下滑1%、下滑4%。2)3Q18,地产周期和经济周期,导致热水器和厨电市场下滑。3)3Q18,公司热水器线下渠道零售下滑,线上渠道零售增长明显放缓,受到海尔市场份额提升负面影响。4)3Q18,万和厨电线上、线下渠道零售都出现下滑。万和在厨电市场定位性价比,但受到苏泊尔的冲击。

    中美贸易摩擦:1)公司对美国出口占收入比重约20%,主要产品烤炉将被征收高关税。2)公司计划在俄罗斯建厂,但未来效果有不确定性。

    虽然公司利润符合预期,但收入低于预期会导致市场信心不足,估值难以提升。公司3Q18 利润符合预期主要原因是毛利率恢复。2017 年公司受到原材料成本上涨以及汇率不利影响,毛利率明显下降。2018 年,公司内销、出口持续提价,3Q18 人民币贬值,带动3Q18 毛利率恢复至33.5%。

    我们与市场的最大不同?公司收入增长较慢,市场信心不足导致估值下降。

    潜在催化剂:公司未来一年收入增长较慢。

    盈利预测与估值

    维持2018/19 年EPS 0.89/1.03 元的预测。公司当前股价对应12.5/10.8x 2018/19e P/E。下调至中性评级,下调目标价12%至12.60 元,对应14.0/12.2x 2018/19e P/E,较当前股价有13%的涨幅空间。

    风险

    地产周期影响市场需求风险;中美贸易摩擦风险。