章源钨业(002378)季报点评:3Q18业绩符合预期;钨基本面平稳

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2018-10-26

3Q18 业绩符合预期

    章源钨业公布 1-3Q18 业绩:营业收入13.9 亿元,同比下降2.0%;归属母公司净利润2778 万元,同比增加44%,对应每股盈利0.03元,扣非后归母净利润1386 万元,同比下降11%,非经常性损益主要包括2165 万元的政府补助。3Q18 公司收入4.4 亿元,同比下降0.9%,归母净利润1041 万元,同比下降26%,环比下降3%,扣非后归母净利润354 万元,同比下降47%。3Q18 业绩同比减少主要由于资产减值损失增加,其他收益减少和所得税上升。

    评论:1)3Q18 钨价同比增加,环比有所回调。1-3Q18 国内钨精矿均价10.8 万元/吨,同比增加26%,3Q18 均价10.3 万元/吨,同比增加3.5%,环比下降8%。1-3Q18 国内APT 价格17.2 万元/吨,同比+30%,3Q18 均价16.6 万元/吨,同比增加9%,环比下降6%。2)毛利率同比改善。受钨价同比上涨影响,1-3Q18 公司综合毛利率同比+4.2ppt 至16.7%,3Q18 综合毛利率同比+4.1ppt至17.1%,环比减少0.5ppt。3)3Q18 资产减值损失同比增加约821 万元,有效税率同比+16.7ppt 至48.9%,对三季度业绩有所影响,1-3Q18 公司资产减值损失同比+1413 万元/1.6x,主要是受坏账及存货跌价准备因素影响。4)1-3Q18 经营活动现金流净额为-5684 万元,较去年同期的-3.6 亿元有所改善。

    发展趋势

    钨基本面较为平稳。三季度以来国内钨精矿和APT 价格累计分别回调7%和11%,主要受需求偏弱和部分APT 冶炼厂复产影响。今年1-8 月国内钨精矿产量同比下降1.3%,预计未来供应仍受到环保因素影响。另一方面,中美贸易不确定性对钨需求造成一定压力,但国内制造业走势整体平稳,综合来看预计钨供需格局维持平稳,价格下行空间有限。

    盈利预测

    3Q18 业绩符合预期,维持2018/19e 盈利预测0.04/0.04 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年2.3/2.2 倍P/B,维持中性评级,但受到市场对2019 年需求端的预期影响,板块估值整体下调,我们将目标价从人民币7 元下调21%到5.5 元,对应18/19 年2.6/2.5 倍P/B,对比当前股价有14%上涨空间。

    风险

    钨需求不及预期;钨价超预期下跌。