崇达技术(002815)季报点评：开拓中大批量市场 新增产能有序释放

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    崇达技术公布2018 年三季报。公司2018-3Q实现营业收入27.72 亿元，同比增长21%，实现归母净利润、扣非归母净利润分别为4.33、4.12 亿元，同比分别增长33%、27%。

    公司预计2018 年实现归母净利润5.33~6.21 亿元， 同比增长20%~40%。

    业绩稳健增长，费用率呈下降趋势

    2018-3Q 公司实现营业收入27.72 亿元，同比增长21%。2018Q3 实现营业收入9.57 亿元，同比增长21%，环比增长2%。

    公司实现归母净利润4.33 亿元，位于预告区间中间偏上（中值4.23），同比增长33%。扣非归母净利润4.12 亿元，同比增长27%。Q3 公司实现归母净利润1.52 亿元，同比增长25%，环比持平。实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长24%，环比增长5%。

    公司期间费用率14.1%，相比2017 年增长-1.11 个百分点，下降趋势。管理费用率9.52%，增长-0.05 个百分点。销售费用率3.8%，增长-0.21 个百分点。财务费用率0.78%，增长-0.85 个百分点。Q3 公司期间费用率13.79%，同比增长-1.03 个百分点，环比增长0.58 个百分点，整体呈下降趋势。管理费用率10.33%，同比增长1.73 个百分点，环比增长1.11 个百分点。销售费用率3.8%，同比增长-0.35 个百分点，环比增长0.01 个百分点，长期保持平稳。财务费用率-0.35%，同比增长-2.41 个百分点，环比增长-0.55 个百分点。（此处管理费用包含研发费用以保证可比性）。

    公司毛利率32.83%，相比2017 年提升0.22 个百分点。净利率15.62%，增长1.31 个百分点。Q3 公司毛利率33.12%，同比增长0.38 个百分点，环比增长0.38 个百分点，毛利率保持平稳。净利率15.93%，同比增长0.95个百分点，环比增长-0.32 个百分点。

    开拓中大批量市场，新增产能有序释放

    公司经营稳健，各项费用率控制良好，业绩持续增长。推测前三季度保持高产能利用率。公司积极开拓中大批量产品市场，该部分产品比例持续提升。同时也在开拓国内市场。

    江门二期小批量项目接近完成，目前正在产能爬坡，预计年底将满产。 江门一期、大连崇达将通过技改提升生产效率。珠海崇达Q3 动工，分三期建设，设计产能640 万平米，第一期建设期两年，产品主要覆盖高多层板、HDI 板和软板等。

    公司收购三德冠20%的股权，条件成熟后12 个月内继续收购40%股权。由此进入FPC 领域，完善产品布局。

    5G 建设临近，公司有烽火通信、康普、Calix、普天等通讯领域客户，产品主要用于基站。公司同时开拓新的客户，已通过华为的测试并达成初步合作意向。

    公司预计2018 年实现归母净利润5.33~6.21 亿元， 同比增长20%~40%，中值5.77 亿元。推算Q4 公司实现归母净利1~1.89 亿元，同比增长-16%~59%，环比增长-35%~24%，对应中值1.44 亿元，同比增长21%，环比增长-5%。大陆PCB 企业实力不断增强，业绩稳定增长。看好公司沿既定发展战略快速成长。

    盈利预测与投资建议

    预计2018~2020 年公司EPS 分别为0.72、0.96、1.28 元，分别对应21、16、12 X PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    1、扩产进度不及预期的风险；2、产品价格下滑的风险。