新坐标(603040)三季报点评：新订单量产推动营收微增

事件

    公司发布三季报，营收增长16%，归母净利增长8%。

    点评

    新量产项目推动三季度营收略增。公司三季度单季营收增长6%，略好于二季度的-0.2%。上半年传动组产品订单释放速度低于预期，我们估算公司给大众EA211 配套份额40%-50%，前三季度同比略有提升。由于三季度公司最核心的南北大众批发销量为-2%，同时公司表示下半年已实现部分新客户的逐步供货（上证互动易），我们判断公司三季度营收同比微增主要受益于新量产项目，包括中报披露的德国大众液压挺柱，变速器相关新产品等。

    公司净利率略受股权激励费用影响。公司今年三个季度毛利率基本稳定，由于新产品量产逐渐稳定，毛利率有所提升，使得综合毛利率略高于去年，三季度单季为63.6%，同环比分别+1 个百分点和-0.8 个百分点。由于股权激励，今年管理费用率高于去年，三季度单季为22.4%，同比增加9 个百分点，环比大致持平。最终公司三季度单季净利率为38.0%，同比下降3.8 个百分点，归母净利增速为-4.6%。

    定点项目不断突破，将进入全球市场份额提升通道。虽然公司短期新批产项目进展低于预期，但公司定点项目依旧保持持续拓展状态，自拿到南北大众气门传动组产品订单后为以之背书，先后获得德国大众、吉利、一汽、北汽、墨西哥大众等车企定点，实现国内外同步突破。此前我们预计公司老产品的核心客户如通用、福特等也有望逐步实现突破，中报即披露已获得欧洲通用等传动组产品项目定点。此外中报提到公司上半年开拓了柴油发动机市场，已逐步配套重汽等客户，并通过了德国道依茨审核、开始交付样件。公司具备全球竞争力，新产品已获德国大众、墨西哥大众、欧洲通用定点。根据前期公告，欧洲子公司在捷克设立，规划产能100 万台套气门传动组冷锻件、250 万台套高压泵挺柱，墨西哥子公司规划产能100 万台套气门传动组冷锻件、250 万台套高压泵挺柱，两地工厂正在建设中。

    凭借冷精锻这一平台型技术，公司未来将持续扩充产品品类进而单车价值量。冷精锻作为一项技术壁垒较高的成形技术，在汽车零部件众多细分领域都可应用，并可通过较高的物理性能和成本优势对机加工等工艺形成一定替代。根据公司招股书披露，一辆车冷锻件用量大致40-50kg，公司当前仅主打气门组和气门传动组两类产品，产品品类的延展空间还非常大，2017 年以来高压泵挺柱和变速器零部件已经取得顺利进展。我们预计公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力，将有力保证公司未来新产品的持续扩张。

    投资建议：

    新坐标为技术型公司，随单车价值量更高的新产品持续斩获全球市场新订单，公司进入高速成长期，且冷精锻技术具备较强的产品拓展性，未来成长空间更广阔。考虑汽车景气低迷、新客户配套进展低于预期，我们将公司2018-2019 年净利预测从1.2 亿和2.1 亿元调整为1.1 亿和1.4 亿元，EPS 分别由1.47 元和2.64 元调整为1.38元和1.77 元，对应当前PE 20X 和16X，给予“增持”评级。

    风险提示：新客户开发和配套低于预期，湖州、大众、墨西哥项目进展低于预期。