厦门钨业(600549)季报点评：费用增加致三季度归母净利同比降23%

18 年三季度归母净利同比下降23%

    据三季报，公司1-9 月实现营收141.4 亿元，同比增39%；实现归母净利4.5 亿元，同比下降23%；实现毛利24.9 亿元，同比增加1.8 亿元，主要是受益钨产品价格同比增长；而同时实现营业利润9.1 亿元，同比减少1.3亿元，主要是管理费用同比增加1 亿元以及研发支出同比增加1.9 亿元。

    受益钨价高位和硬质合金扩产，钨钼仍将是公司核心盈利板块

    据百川资讯，18 年1-9 月份钨精矿均价10.9 万元/吨，同比增长29%；1-9月硬质合金（刀具类）均价45.7 万元/吨，同比增长18%，受益下游需求持续好转，钨精矿价格将向下游硬质合金逐步传导。同时，从半年报情况来看，基本全部营业利润来自钨钼板块（6.1 亿元），随着厦门金鹭及天津百斯图刀具项目稳步扩产，钨钼产品量价齐升将推动板块盈利稳步增长。

    期待电池材料板块稳步量产，但电池材料毛利率或面临下降压力

    据公司公告，海沧基地1 万吨三元材料、三明基地0.6 万吨三元材料、宁德基地1 万吨三元材料项目将逐步进入设备安装、调试、投产阶段，随着三元材料产能逐步投产释放，电池材料板块盈利有望逐步提升；但同时由于电池行业步入过剩和落后产能出清阶段，行业毛利率或面临下降压力。

    给予公司“谨慎增持”评级

    在钨精矿维持11 万元/的情况下，预计公司18-20 年EPS 分别为0.42/0.54/0.68 元/股，对应10 月23 日收盘价的PE 分别为31/24/19 倍，由于公司硬质合金刀具和三元材料量产仍需时日，电池材料行业毛利率下滑压力加大，给予公司“谨慎增持”评级。

    风险提示

    宏观经济增速下滑造成“工业牙齿”硬质合金需求下滑；动力电池材料行业产能过剩造成电池材料毛利率持续下跌；高库存带来存货跌价风险；房地产行业调控政策造成公司房地产板块盈利的不确定性。