锡业股份(000960)季报点评：锡锌价格高位 运营管理助力 业绩持续增长可期

公司发布三季报：公司发布2018Q3 季报，实现营收313.2 亿元，同比增长13.57%；归母净利润7.28 亿元，同比增长 34.99%。其中Q3 实现营业收入112.58 亿元，同比增长26.58%，归母净利润2.76 亿元，同比增长52.53%，基本符合预期。

    锌锡价格上涨，运营管理水平提升，助力公司业绩提升。

    2018 年以来锡价先涨后跌，锌价小幅回调基本维持较高位置震荡，前三季度长江有色现货均价锡价同比上涨0.61%、锌价同比上涨2.58%。Q3 毛利增长2.88 亿元，主要由于公司主营锡锌业务受益价格上涨和运营管理水平有效提升。此外，公司华联锌铟合营联营投资收益和套保收益带来投资收益增长。

    缅甸供给可能持续收缩，锡价有望震荡回升。

    近年来全球锡的供需相对平衡，尽管今年可能存在佤邦政府库存出售的扰动，8 月进口数据小幅超预期，考虑2017 年以来缅甸矿的供应总量开始下滑，四季度来看月度进口大概率出现回落。其他国家地区没有大量新增供给补充，国内个旧地区受制环保原因产量小幅下滑。根据WBMS 数据，全球2018 年1-8 月全球锡市供应短缺7,700 吨，国际市场、国内市场可能会继续呈现短缺的情况，锡价有望震荡攀升。

    自给率可观，战略合作有望增厚资源储备

    公司2015 年吸收合并华联锌铟，现有自有矿原料折合金属量产量锡、铜超过3 万吨，锌精矿含锌超过10 万吨。锡冶炼自给率约40%；铜冶炼自给率约30%左右，年产10 万吨锌冶炼项目建设进展顺利，预计未来锌冶炼可实现自给率100%。公司近日公告与兴源矿业签订战略合作协议，如尽调顺利有望继续增厚公司锡锌资源储备。全球来看锌库存仍处于历史低位，公司锌精矿成本优势突出；中长期来看全球锡供需情况逐渐扭转，公司有望持续受益锌、锡价格上涨。

    盈利预测与投资建议：

    我们预测公司18~20 年归母净利润至9.64 亿元、10.83 亿元和11.66 亿元，EPS 分别0.58/0.65/0.70 元/股，对应当前收盘价PE 为16.5 倍、14.7 倍和13.6 倍。预计锡价有望继续维持高位，随着公司新增产能逐渐放量，公司锌业务业绩长期可期，维持“买入”评级。

    风险提示：缅甸库存抛售大幅超预期，锡、锌价格下跌，公司新建产能推进速度不及预期，战略协议尽调不及预期的风险