双星新材(002585)季报点评：全年业绩预增410~450% 聚酯薄膜行业周期上行

全年业绩预增410~450%，聚酯薄膜行业周期上行结论与建议：

    公司发布三季度报告，前三季度公司实现营收28.26 亿元，yoy+36.8%，录得归母净利润2.62 亿元，yoy+105.2%，折合每股收益0.09 元，其中第三季度实现营收11.00 亿元，yoy+49.5%，录得归母净利润1.06 亿元，yoy+191%。

    公司预计18 年全年归母净利润为3.81~4.11 亿元，yoy+410~450%，其中第四季度归母净利润1.18~1.49 亿元，同期亏损0.53 亿元，业绩符合预期。聚酯下游需求向好，未来新增产能有限，供需关系持续向好，看好聚酯薄膜行业周期性好转，维持“买入”评级。

    聚酯薄膜价格上涨，盈利能力增强，带动业绩增长：17 年四季度聚酯薄膜价格逐渐上涨，18 年以来延续上涨趋势，前三季度聚酯薄膜均价为12524 元/吨，同比上涨34.6%，其中第三季度均价为14256 元/吨，同比上涨56.7%，环比上涨19.6%。价差方面，前三季度平均价差同比上涨75.9%，其中第三季度同比上涨135.6%，环比上涨14.9%。聚酯薄膜价格持续上涨，带动公司综合毛利率上涨，前三季度公司综合毛利率为17.93%，同比提高5.08 个百分点。产品价格上涨，带动价差扩大，盈利能力增强，带动公司业绩大幅增长。另外前三季度公司三项费用率为6.89%，同比下降1.05，起到增厚业绩作用。需要注意的是，公司综合毛利率增长幅度不及价差扩大幅度，同时与历史峰值存在较大差距，在当前价格水平上，公司业绩还有很大的提升空间。

    聚酯薄膜价格易涨难跌，盈利能力得以保障：聚酯薄膜上游原料主要是PTA（精对苯二甲酸）及MEG（乙二醇），其中以PTA 为主。7 月份之后PTA 受上游原料成本推动、供给偏紧等因素影响，其价格出现大幅上涨，BOPET 跟随上涨，截止目前，原料端价格上涨18.7%，价差方面扩大25.2%。而9 月份之后PTA 价格开始回落，到目前原料端价格回落8.4%，价差仅回落4.8%。在原料上升及下降通道中，价差整体上呈扩大趋势，盈利能力不减，主要是BOPET 产业链上下游传导顺畅，且供需关系向好，行业周期景气度处于向上趋势。当前聚酯薄膜价格为14610 元/吨，同比上涨43.2%，环比三季度上涨2.48%，较前期高点有所回落但仍处高位运行，价差同比扩大80%，盈利能力可观。

    新增产能有限，叠加需求向好、成本支撑，薄膜价格有望高位运行：

    16 年底以来，国际原油价格持续上涨，在成本端上推升下游产品价格上涨，加上BOPET 直接原料PTA 自身供需关系好转，无疑加剧聚酯薄膜成本支撑作用。聚酯薄膜行业本身，在长期低迷期之后，市场逐渐出清，未来新增产能十分有限，另外由于装置建设周期较长，产能短期内难以大幅增加，而下游需求端近几年保持较快增长，当前行业开工率在刨除无效产能之后，基本上处于满负荷状态，未来在下游需求稳增长的刺激下，或将出现供给缺口，行业景气度有望继续上升。

    盈利预测：我们预计公司 2018-2019 年归母净利润分别为4.07、5.61亿元，同比增长445%、38%。对应EPS 为0.35、0.49 元，目前股价对应18、19 年PE 为17、12 倍，对应PB 为0.87、0.81 倍，鉴于聚酯薄膜行业景气度持续向好，公司估值较低，维持“买入”评级。

    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新建项目不及预期。