闰土股份(002440)季报点评：染料价格上涨带动公司业绩大幅增长

投资要点：

    3Q2018 实现归母净利润3.1 亿元，同比增长30%。公司公告2018 年前三季度实现营收50.51 亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润10.17 亿元，同比增长58.71%；实现EPS0.88 元/股。以此测算3Q2018 实现营收16.41亿元，同比增长4.94%，实现归母净利润3.1 亿元，同比增长30.07%。公司同时公告预计2018 年实现归母净利润11.8-13.8 亿元， 同比增长26.22%-47.62%；即4Q2018 预计实现归母净利润1.63-3.63 亿元，同比增长-45%-23%。

    业绩增长主要系染料价格上涨所致。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据，2018 年以来公司主营产品分散染料和活性染料价格大幅上涨，从而促进公司业绩大幅增长。3Q2018 分散染料均价为4.05 万元/吨，较2Q2018 环比上涨0.13 万元/吨，较3Q2017 同比上涨1.62 万元/吨。3Q2018 活性染料均价为3.23 万元/吨，较2Q2018 环比上涨0.38 万元/吨，较3Q2017 同比上涨0.77万元/吨。

    经营性现金流大幅增长，盈利质量突出。公司作为染料行业龙头企业，充分受益此轮价格上涨，盈利质量优异。3Q2018 公司实现经营性现金流量净额3.55 亿元，环比2Q2018 增加0.55 亿元，同比3Q2017 增加1.13 亿元。而2018 年前三季度公司累计实现经营性现金流量净额7.84 亿元，同比2017年增加3.24 亿元，同比增长70%。

    苏北子公司已递交复产申请报告，后续产能有望逐渐开工。根据公司公告，江苏子公司明盛化工、远征化工和和利瑞科技自2018 年上半年停产以来，根据国家相关环保法律法规以及处理标准和要求，并结合政府相关部门的整改意见，积极采取有效措施，对存在的问题逐一进行了整改。目前三家子公司的复产申请报告已经递交灌云县人民政府，公司正积极与政府部门沟通，争取早日恢复生产。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.18、1.38、1.52 元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2018 年9-10 倍PE，对应合理价值区间10.62-11.8 元，维持优于大市评级。

    风险提示。分散染料价格下跌、活性染料价格下跌。