中金环境(300145)季报点评:业务结构调整致三季报增速放缓 关注危废板块拓展

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐强/翟堃/韩佳蕊 日期:2018-10-22

本报告导读:

    受原核心子公司剥离以及收缩工程业务三季报增速下滑,但主要的制造业、环保咨询业务增长稳健,且危废项目仍有较大扩张空间,调整盈利预测后仍维持“增持”评级。

    投资要点:

    下调,维持“ 增持”评级。受外部环境影响公司调整战略发展思路,未来将收缩PPP 等环保工程业务,我们下调公司2018~2020 年净利润至7.8/8.2/9.2 亿元(原预测9.1/11.2/13.9 亿元),EPS 为0.41/0.42/0.48 元(原预测对应分红后0.47/0.58/0.72 元),按照目前环保板块12.8 倍市盈率,给予公司5.25 元目标价,维持“增持”评级。

    金山环保剥离影响业绩,主要板块仍平稳增长。公司发布三季报,前三季度收入31.26 亿元增21.46%,归母净利5.03 亿元增13.14%,扣非净利4.38 亿元增2.15%,金山环保2017 年底从上市公司体系内的剥离对业绩增长影响较大(金山2017Q3 利润1.8 亿元),剔除出售金山环保投资收益影响后,母公司和华宇前三季度增速约为22%,增长仍然稳健。

    危废板块为未来核心看点,等待产能扩张落地。子公司金泰莱三季度处理品类优化停产检修对业绩略有影响。今年相继签署安徽15 万吨/年、唐山10 万吨/年水泥窑协同处置危废项目。环保督查常态化后危废处理仍为环保最景气子版块,水泥窑协同具备成本低、投产快、利润率高优点,未来投产后将进一步提升利润规模和盈利能力。

    员工持股倒挂,大力回购彰显对价值认可。当前股价已经大幅跌破员工持股(9.90,-65%)和董事长倡议员工增持(6.31,-45%)价格,目前股价对应2018 年PE 仅为8.5 倍,公司10 月13 日公告拟不超过5.5 元/股回购1~3.5 亿元也彰显了对当下价值的认可。

    风险提示。传统制造业拖累业绩,项目运营风险,PPP 回款风险。