航民股份(600987)季报点评:三季度接单良好 航管民理提升 助推毛利率持续回升

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马莉/陈腾曦/林骥川 日期:2018-10-19

投资要点

    事件:公司公布三季报,收入同增16.55%至29.51 亿元,毛利率降0.82pp至28.35%,归母净利同增11.61%至4.20 亿元;单三季度来看,收入同增10.68%至10.14 亿元,毛利率提升1.35pp 至29.23%,归母净利同增6.89%至1.42 亿元。

    印染主业:三季度接单情况良好,受益煤价稳定毛利率较去年同期小幅提升。接单良好带动Q3 收入在去年同期相对高基数基础上仍然增长10.7%至10.1 亿元;毛利率方面,原材料价格相对稳定,加之内部技改带来的效率提升,带动毛利率同比提升1.35pp 至29.2%。

    财务方面:管理费用有所提升,但毛利率提升仍带动净利润增长7%。Q3 毛利率提升1.35pp 带动毛利整体增长16%至2.96 亿元,费用方面,销售、研发、财务费用率稳定,但管理费用率提升1.64pp 至5.40%,主要由于收购航民百泰事项带来的中介费用支出;营业利润增长12%至2.02 亿元,加之去年同期一次性营业外收入带来利润高基数,净利润增速缓于营业利润,增长7%至1.66 亿元。

    并购航民百泰进展顺利,双主业发展可期:公司于2018 年5 月公布草案,拟以9.72 元/股价格对航民集团、环冠珠宝发行1.1 亿股,合计以10.7 亿元对价收购航民百泰100%股权。航民百泰主要为包括老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝、曼卡龙在内的国内首饰品牌进行黄金饰品加工,2017年收入/归母净利规模达到34.5 亿元/6010 万元,本次收购中航民百泰对于18/19/20 年的业绩承诺分别达到7200/8500/10200 万元,同比增长19.8%/18.1%/20%。目前证监会已经核准该并购事项。

    盈利预测与投资评级:作为拥有10.2 亿米印染加工产能规模的全国第二大印染企业,公司有望持续受益环保趋严带来的行业集中度提升,从而实现接单能力及议价能力有效提升,预计18/19/20 年归母净利同增11.3%/7.5%/7.4%至6.4/6.9/7.4 亿元,对应PE7.7/7.2/6.7X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格意外上涨、零售遇冷带来的下游需求走弱、环保收紧力度不及预期