闰土股份(002440)三季报点评：三季度下游维持刚需 全年业绩预增26%-48%

事件：公司发布2018 年三季报，前三季度实现营业收入50.5 亿元，同比增长12.4%，归母净利润10.2 亿元，同比增长58.7%，公司业绩处于业绩指引的下部区间。第三季度，公司实现营业收入16.4 亿元，同比增长4.9%，环比下降9.6%，归母净利润3.1 亿元，同比增长30.1%，环比下降22.3%。另外，公司预计今年全年归母净利润11.8-13.8 亿元，同比增长26.2%-47.6%。

    三季度印染市场疲软，染料成交价格表现平淡，对公司业绩有一定影响。18 年上半年，国内环保延续17 年的严厉趋势，沿海化工园区环保整治行动、长江沿岸环保整治行动、环保督察组的环保督查“回头看”工作持续推进。受到国家环保政策的影响，部分染料及中间体生产企业停产限产，导致相关中间体供给紧张，其价格也快速上涨，染料产品价格也同比大幅上涨。不过在第三季度，下游印染市场并未完全复苏，对染料的需求仅限于刚需状态，染料整体成交平淡，染料价格第三季度有所下调，以分散黑300%价格为例，7 月平均价格40-42元/公斤，8 月平均价格41-43 元/公斤，9 月平均价格39-41 元/公斤。公司业绩略低于之前的预期。

    活性染料整体搬迁项目首期工程预计2019 年完工，将增强公司活性染料竞争力。根据上虞区政府对道墟化工园区实施整体搬迁至杭州湾上虞经济技术开发区的决定，公司子公司浙江瑞华化工有限公司活性染料项目将进行整体搬迁，其年产10 万吨高档活性染料（原粉）（首期年产8 万吨活性染料）整体搬迁项目目前正按照相应标准要求顺利开展，该项目计划投资约7 亿，预计将于2019年年底之前完工。该项目的实施将进一步加快子公司瑞华化工的发展步伐，也将使公司在活性染料市场方面拥有更强的竞争优势和话语权。

    盈利预测与评级。由于下游市场仍以刚需为主，闰土股份的三家子公司还未复产，下调盈利预测，预计2018-2020 年EPS 分别为1.08 元、1.26 元、1.37 元，下调评级至“增持”。

    风险提示：原材料价格或大幅波动，下游需求或降低，宏观经济及产业政策变化的风险，环保的风险，子公司复产不及预期的风险。