ST亚邦(603188)点评:主营业务终迎复产 最艰难时期已度过

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/沈衡 日期:2018-10-16

投资要点:

    公司公告:2018 年10 月12 日,公司收到政府相关部门《县政府关于组织华尔化工等企业复产的通知》,确认江苏华尔化工有限公司、江苏亚邦染料股份有限公司连云港分公司、连云港亚邦制酸有限公司3家企业具备复产条件,同意复产,并要求企业做好安全、环保、消防复产前准备工作。上述三家公司营业收入合计占公司2017 年营业收入的62.97%,净利润合计占公司2017 年净利润的96.44%。公司其他企业正对照江苏省沿海化工园区的企业整改标准积极推进整改工作,争取尽快完成整改,向政府部门提交复产申请,早日复产。同时,公司将根据上交所《股票上市规则》等法律法规,核实公司在符合相关规则的情况下向上海证券交易所申请撤销“其他风险警示”。

    主营业务终迎复产,最艰难时期已度过。由于连云港灌南、灌云化工园区因非法排污遭媒体曝光,4 月底政府要求两灌园区集中整改,园区内企业全部停产。公司共有8 家子(分)公司位于灌南堆沟港化工园区,2017 年合计营业收入占82.85%,由于触及《上海证券交易所股票上市规则》13.3.1 条,上海证券交易所对公司股票自2018 年8 月14 日起实施“其他风险警示”。因公司是国内蒽醌染料寡头,细分品类占全国市场份额最高约60%,公司停产导致产品价格大幅上涨,据公司披露的经营数据,二季度公司分散染料、还原染料价格同比上涨20-30%,溶剂染料同比上涨40%,中间体同比上涨69%。公司作为行业寡头停产半年之久,当前行业库存水平极低。本次复产的连云港分公司和华尔化工是公司主业蒽醌染料及中间体生产企业,复产后开工率需逐步提升,产品价格仍将维持高位。预计三季度受销量大幅下降、停产费用增加影响,将是公司业绩低点。公司最艰难的时期已经度过,另外5 家子公司整改后也将陆续复产,业绩将逐步改善。

    拟收购徐州开达进一步增强还原染料行业地位,收购宁夏亚东延伸农药产业链,并有望实现部分产能转移,分散风险。公司9 月6 日与徐州开达化工签订《合作意向书》,就公司拟收购开达化工事项达成初步意向。开达化工主要从事还原系列染料、染料中间体的生产经营和出口,染料年产能力10000 吨,同时也是国内军用伪装染料的重点供应厂家。公司收购开达化工,将进一步增强其在还原染料领域的行业统治力,提升盈利能力。公司年初完成对集团农药资产恒隆作物的收购,若正常生产经营下,恒隆作物业绩在9000 万以上,并有多个储备品种等待建设,具备长期成长性。同时恒隆作物拟以人民币1.32亿元收购宁夏亚东100%股权,宁夏亚东主营生产除草剂中间体,同时多个产品为恒隆作物重要原料,收购完成后实现产业链向上游延伸,宁夏亚东2019 年、2020 年、2021 年实现的经审计的净利润将分别不低于人民币2100 万元、1800 万元、1800 万元,三年累计实现的净利润数为5700 万元。此外,公司原有生产基地集中于灌南化工园区,收购徐州开达、宁夏亚东后,公司染料及农药主营业务产能有望实现部分转移,有利于分散风险。

    园区循环经济未来有望体现,未来切入颜料市场。公司自建硫酸和热电联产项目,打造园区循环经济体系,待园区全面复产后,经济效应有望充分体现。此外公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》,在1000 亩土地上将进行四期项目建设,除一期项目外,其余三期均为颜料项目,未来将成为公司发展又一新的增长点。

    投资建议:由于受园区全面整改要求停产半年之久,短期业绩受到较大影响,下调18、19 年,新增2020年盈利预测,预计2018-20 年归母净利润4.41(原值8.83)、6.15(原值9.50)、7.90 亿元,EPS 0.77、1.07、1.37 元,对应PE 12X、8X、7X。公司历史平均估值约14X,随着产能恢复,业绩将逐步改善,“其他风险警示”也将撤销,具备向上修复空间,维持“增持”评级。

    风险提示:其他子公司复产进度不及预期,产品价格下跌,收购不及预期