双星新材(002585)点评：公司上修业绩预告 前三季度预增100~110%

公司上修业绩预告，前三季度预增100～110%

    结论与建议：

    公司发布前三季度业绩修正预告，公司预计前三季度现实归母净利润2.55~2.68 亿元，yoy+100~110%，折合每股收益为0.22~0.23 元，其中第三季度归母净利润为0.99~1.12 亿元，yoy+172~208%，符合预期。聚酯薄膜行业周期上行，薄膜价格高位运行，价差持续扩大，18 年全年业绩有望大幅增长，另外公司当前估值较低，维持“买入”评级。

    聚酯薄膜价格上涨，价差扩大是业绩增长主要原因：17 年四季度聚酯薄膜价格逐渐上涨，18 年以来延续上涨趋势，前三季度聚酯薄膜均价分别为11399、11918、14256 元/吨，同比涨幅分别为15.8%、32.9%、56.7%。聚酯薄膜价格上涨，带动其与原料的价差不断扩大，前三季度价差同比扩大75.9%。聚酯薄膜价格上涨，带动价差扩大，盈利能力增强，促使公司业绩大幅增长。值得注意的是，受聚酯薄膜价格上涨影响，公司综合毛利率同比亦有所提高，但其幅度远不及价差扩大幅度，同时距历史峰值仍存在较大差距，这将为公司未来业绩增长带来提升空间。

    三季度聚酯薄膜价格跟随原料波动，价差仍保持扩大趋势：聚酯薄膜上游原料主要是PTA（精对苯二甲酸）及MEG（乙二醇），其中以PTA为主。三季度PTA 受上游原料成本推动、供给偏紧等因素影响，PTA价格大幅上涨，由7 月份初的5900 元/吨一度上涨至9300 元/吨，涨幅达57.6%，当前价格回落至7850 元/吨。受此影响，聚酯薄膜价格出现明显上涨，后有所回落。经测算，7 月份至今上游原料上涨幅度为24.0%，聚酯薄膜价格上涨21.8%，价差扩大18.4%。薄膜价格上涨幅度不及原料上涨幅度，但其绝对数值相对较大，使得价差仍保持扩大趋势。产品能快速转移绝大部分成本，一方面是聚酯薄膜产业链上下游传导顺畅，另一方是供需关系好转，行业景气度处于快速恢复阶段。当前聚酯薄膜价格为14810 元/吨，同比上涨41.8%，环比三季度上涨3.9%，虽聚酯膜价格较三季度高点有所回落，但仍在高位运行，价差同比扩大68.5%，盈利能力可观。

    新增产能有限，叠加需求向好、成本支撑，薄膜价格有望高位运行：

    聚酯薄膜行业在经历数年低迷期后，市场逐渐出清，未来新增产能十分有限，另外由于装置建设周期较长，产能短期内难以大幅增加。当前聚酯薄膜的行业开工率维持在75%左右，刨除名义产能中的无效产能，聚酯薄膜行业处于供需紧平衡状态。下游需求端近三年则保持快速增长，叠加国际原油中枢价格上移，对PX-PTA-BOPET 产业链形成成本支撑，聚酯薄膜价格有望高位运行，看好全年业绩增长。

    盈利预测：我们预计公司 2018-2019 年归母净利润分别为4.07、5.61亿元，同比增长445%、38%。对应EPS 为0.35、0.49 元，目前股价对应18、19 年PE 为17、13 倍，对应PB 为0.91、0.86 倍，鉴于公司18 年业绩有望大幅增长，且当前估值较低，维持“买入”评级。

    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新建项目不及预期。