林业与造纸包装行业动态:贸易摩擦扰动造纸业盈利 旺季不旺或成后市隐忧

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬/袁霏阳 日期:2018-09-28

行业近况

    9 月造纸行业数据更新:箱板纸均价5,361 元/吨,同比下降10.45%;瓦楞纸均价4,749 元/吨,同比下降17.75%;国内废纸均价2,669 元/吨,同比增长13.69%;进口废纸均价275 美元/吨,同比增长38.09%。

    评论

    贸易摩擦扰动行业盈利,影响偏负面:1)9 月下旬美国对中国新一轮商品加征关税落地,9 月24 日起对中国2000 亿美元商品加征10%的关税,到年底税率提升至25%,加征范围涉及纸及纸制品。2017 年中国纸及纸制品对美出口金额约30 亿美元,考虑造纸业约1.5 万亿人民币的营收水平,对美出口额仅占其约1.3%,故我们认为其整体影响有限,但在边际层面仍将对行业需求产生一定负面影响;2)作为反制,中国同步对美国输华600 亿美元商品加征关税,其中涉及对木浆加征5%的关税,因我国木浆依赖进口,美国木浆进口量占全国总消费量约7%,故此举也将增大文化纸生产的成本压力;3)结合8 月23 日我国对160 亿美元自美进口产品加征25%的关税,涉及废纸原料为包装纸主要成本项,我们测算原料成本提升55~83 美元/吨。考虑近期国产废纸跌价与进口废纸涨价,二者价差已缩小,加征关税后进口废纸的成本优势明显削弱,这将不利拥有更多进口配额的大型纸厂。整体看,中美贸易摩擦再度加剧,对造纸业影响偏负面,主要体现在需求边际减弱与原料成本的提升。

    旺季不旺,或成后市隐忧:9 月逐步进入包装纸消费旺季,但本年中秋备货行情低于预期,纸厂出货承压,导致9 月包装纸价格在旺季出现下调。10 月起市场着眼电商消费旺季,我们认为需求疲弱仍将成为后市隐忧,下游包装企业难以出现提前大量备货的趋势,而是多基于“买涨不买跌”的心态,以少量购进同时保持观望为主,这也将不利于包装纸旺季提价。与此同时,近期多家大型包装纸企进行停机检修,旺季大规模检修也反映出纸厂短期经营压力增大,且对后市行情偏谨慎的态度。

    预计包装纸公司三季报业绩增长放缓,吨毛利待修复:考虑3Q17 吨毛利高基数,及本年旺季不旺导致吨毛利持续走低(图表18),我们预计包装纸公司三季报业绩同比增长将放缓。展望4Q18 将是多空交织,环保监管或导致新增产能不及市场预期,这将利好纸价;但旺季需求疲软也将对纸价产生压力。综合判断下,预计电商旺季时,包装纸吨毛利有修复动力,但难出现大幅上涨。4Q18 吨毛利趋势将是环比企稳,同比向下。

    估值与建议

    贸易摩擦及需求疲软将影响短期板块投资情绪,中长期仍推荐具有放量弹性和成本优势的龙头,木浆系看好太阳纸业;废纸系看好山鹰纸业。

    风险

    贸易摩擦,原材料涨价;需求转弱;人民币贬值;新产能投放加快。