海兴电力(603556)首次覆盖报告：深耕海外 转型解决方案商 乘风再起航

二十余年专注全球配电市场，成为表计龙头

    通过20 多年来深耕细作，公司在智能计量及智能配用电领域位列前茅。

    2017 年，实现营业收入30.25 亿元，同比增长39.8%；归母净利润5.63 亿元，同比增长10.76%。近五年营业收入复合增速13.05%，归母净利润复合增速14.59%。受国内电网招标下降，原材料价格上涨，及巴西、印尼等当地货币贬值影响，2018 年H1 营收同比下降12.32%，归母净利润同比下降40.13%。

    公司高度重视技术创新，不断加大研发投入，2018 年H1 研发支出达到1.11亿元，占营业收入的9.42%，创造历史新高，利于推动公司未来业绩增长。

    多年布局海外市场，开始进入收获期：

    公司自主品牌产品已销往全球90 多个国家和地区，境外营收占公司总营收的比例不断增加，2017 年境外营收占到66.17%，同比上涨70.23%。

    2018H1 公司海外收入达到8.44 亿元，在同行业继续保持出口总量和出口金额两项第一，海外业务营收占比达到72.42%。国际市场的智能电表需求呈现出极大的增长空间，中东、拉美、非洲、东南亚智能电表发展即将进入快车道，公司以巴西、南非等市场为中心，在深化优势市场竞争力的同时，向周围延伸拓展市场范围，海外市场未来将继续是公司重点增长领域。

    公司产品逐步丰富，国内市场稳健经营

    2017 年公司在国家电网单相电招标中占到2.37%的份额，较往年有小幅下降；三相电招标份额占到4.95%，有小幅上升势头，目前公司已稳居国家电网电能表招标第一梯队。随着配网端招标体量的增加，公司通过自主研发加产业合作的模式，向配电、微电网领域拓展，公司产品线完成整合，用电板块稳定增长，配电板块业已陆续打开，有望迎来新的增长点。

    看好公司深度布局海外市场，首次覆盖给予“推荐评级”：

    我们预计公司2018-2020 年净利润分别为4.39、5.12 和6.22 亿元，对应EPS 分别为0.89、1.03、和1.26 元。当前股价对应2018-2020 年PE 值分别为15、13 和11 倍。首次覆盖给予“推荐评级”。

    风险提示：海外电力市场不及预期，竞争加剧导致产品价格下降超预期。