黄山旅游(600054/900942)公司动态:门票价格下调 对业绩影响有限

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:姜雪烽 日期:2018-09-19

公司近况

    公司收到安徽省物价局通知,从2018 年9 月28 日起,黄山风景区旺季门票价格由230 元/人降为190 元/人。此前乌镇、峨眉山等上市公司景区相继降价,我们认为此举乃“降低重点国有景区门票价格”趋势下的正常举措,同时对公司经营的影响有限。

    评论

    本次票价下调对公司业绩影响有限。1)2017 年公司实现园林开发业务(即门票)收入2.33 亿元,占总收入比重13%,降价会产生一定影响,但根据我们初步测算,对2018/19 年总收入的影响仅约0.5%/2%(18 年仅影响四季度)。2)目前黄山景区团散比约1:1,票价下调可能促进散客客流量增长,且针对团客公司有望通过在索道、酒店等打包服务上结算折扣的调整部分弥补降价损失。3)公司正致力于加大营销力度和传统业务的横向扩张,丰富消费业态、提升综合消费水平。

    运营效率仍在自然景区中领先,高铁红利驱动客流增长。1)相比其他自然景区,黄山拥有更稀缺的资源和更高的运营效率,2017年单客流收入(530 元)和单客流利润(123 元)均大幅领先,约为峨眉山的1.6 倍和2.0 倍。2)杭黄高铁已进入联调阶段,预计在今年底前开通,届时黄山将纳入中国最富裕的长三角区的“4小时交通圈”内,带来客流的确定性增长。

    估值建议

    由于黄山景区票价下调,我们小幅下调公司2018/19 年归母净利润预测0.9%/4.0%至4.47 亿/4.93 亿。当前股价对应2018/19 年17/16 倍P/E。维持A/B 股推荐评级,但由于票价下降和近期市场调整,下调A/B 股目标价17%/13%至12.53 元/1.45 美元,分别基于2019 年19/14 倍市盈率,分别具有20%/21%上涨空间。

    风险

    恶劣天气影响景区客流;外延扩张项目推进速度不及预期。