强力新材(300429):光固化行业龙头 UV-LED及OLED材料打开成长空间

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/沈衡 日期:2018-09-12

投资要点:

    国内光刻胶专用化学品龙头,产品综合毛利率超40%,业绩稳健增长。公司提供全系列光刻胶(PCB+LCD+半导体)专用化学品,主要客户包括长兴化学、日化成、日立化成等全球主要光刻胶生产商。公司产品结构不断优化并持续保持高盈利状态,2011 年至今整体毛利率均超40%,净利润超20%。近年来公司业绩稳健向上,2011-2017 年营业收入CAGR 为22.7%,归母净利润CAGR 为25.0%,2018 年上半年公司实现营业收入3.63 亿元,同比增长15.6%,实现归母净利润0.79 亿元,同比增长6.2%。

    公司主业光刻胶专用化学品有望稳健发展,定增完成注入发展动能。公司传统业务光刻胶专用化学品在光刻胶中占比较为固定,紧随终端PCB、LCD 和半导体市场发展步伐。随着下游行业产能不断向国内转移,尤其是国内LCD、半导体等未来两年进入快速增长期,有望带动公司传统业务稳健增长。此外,公司完成非公开发行,募集资金总额3.89 亿元,主要用于新建年产3070 吨次世代平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中试项目以及总部研发中心项目,为长期发展注入新动力。

    产业链向下游延伸,无溶剂UV-LED 固化材料打开成长空间。公司公告拟收购格林感光10%股权,格林感光是一家专业从事LED 光固化材料及感光材料研发及销售的企业,产品主要配套油墨、涂料、胶粘剂等行业。受益于国内VOCs 政策趋严,更为节能、安全的UV-LED技术开始在油墨、涂料和胶粘剂等行业得到应用。公司由自身光引发剂业务向下游延伸,有利于进一步拓宽公司发展空间,并且实际控制人承诺拟最迟于格林感光连续两年实现扣非净利润为正时,将其所持格林感光股权注入上市公司,未来有望成为新的盈利点。

    携手台湾昱镭光电,OLED 升华材料量产,填补国内空白。公司与OLED 材料国际领先企业台湾昱镭光电合作成立强力昱镭,于2017 年9 月开始投产,OLED 材料升华生产线2017 年已建置6 台升华机,1 台蒸镀机,计划2018 年下半年将新增10 台升华机,现阶段OLED 升华材料已经量产,进入国内主要OLED 面板厂的研发线及生产线,填补国内空白。此外强力昱镭与LG 化学签订《实验室运营合作协议》,在成都联合设立OLED 材料评价实验室,向中国的显示面板厂提供OLED 材料的方案。此次强力昱镭与国际龙头LG 化学建立合作关系,有助于公司在OLED 材料领域技术提升,进一步拓展市场,同时为后续可能的深化合作打下基础。

    投资建议:暂不考虑格林感光未来股权注入影响,维持盈利预测,预计 2018-2020 年归母净利润为1.65、2.23、2.71 亿元,EPS 0.61、0.82、1.00 元,对应 PE 39X、29X、24X。维持“增持”评级。

    风险提示:新项目开拓不及预期,产品成本大幅上涨,格林感光盈利不及预期