2018中报综述之玻璃和其他建材篇：原材料成本上涨 部分子行业盈利承压

建材行业整体表现：毛利率提升显著，各子行业成本维持稳定：2018 年上半年，建材行业各板块业绩表现较去年同期均有所提升，行业上市公司上半年实现营业收入2565.87 亿元，同比增长25.22%；归母净利润325.22 亿元，同比大幅增长74.19%。细分子行业来看，耐火材料板块实现了最为强劲的收入、利润增长，2018 年上半年营业收入同比增长55.18%，归母净利润同比增长119.78%。水泥板块也无悬念的实现了收入和利润的高增长，营业收入同比增长28.63%，归母净利同比增长107.83%。而PCCP板块也实现了扭亏为盈，归母净利润达1278.47 万元。受益供给侧改革和环保整治等供给收缩带来的价格提升，使得建材行业各子板块的收入都出现了同比提升。盈利能力方面，尽管各行业产品价格也出现了上涨，公司也积极采取应对措施对工艺改进，下下游传导成本等，但除水泥、pccp 和其他建材行业外，其他行业毛利率出现了下滑。

    玻璃行业供给侧改革继续推进，关注限产情况：供给方面，截至2018 年8 月，全国平板玻璃产量4.97 亿重箱，同比增长3.83%，全国在产浮法玻璃生产线236 条，较2017 年底增加了8条，在产总产能为9.23 亿重箱/年，较2017 年底增加了3.48%。在供给侧结构改革以及环保政策的叠加影响下，玻璃产能持续受到控制。2018 年初，工信部印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法》的通知，平板玻璃项目延续原办法的置换比例，位于国家规定的环境敏感区的建设项目，需置换淘汰的产能数量按不低于建设项目的1.25 倍予以核定，其他地区实施等量置换。虽然置换比例延续了原办法，但对用于置换的产能限定更加严格。2018 年8月，工信部及发改委两部门联合印发《关于严肃产能置换严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知》，指出当前水泥、平板玻璃产能过剩形势依然严峻，责成各地主管部门切实做好禁止新增水泥、平板玻璃产能工作。邢台等地取暖季15%限产变为全年15%限产。

    耐火材料收益下游钢铁水泥等景气度提升：从耐火材料上市公司整体情况看，2018 年上半年共完成营业收入60.25 亿元，收入同比上升55.18%；实现归母净利润4.58 亿元，同比上升119.78%；销售毛利率29.90%，同比下降2.14 个百分点，销售净利率7.60%，同比上升2.23 个百分点。期间费用率18.62%，同比下降5.2 个百分点。今年上半年，耐火材料的主要下游钢铁、有色、水泥、玻璃供给侧改革和环保治理使得行业景气度不同程度好转，而环保治理对中小企业的影响也使得龙头的市占率提升，带动耐材企业都获得了较高的收入增速。

    塑料管道：伟星毛利率、净利率遥遥领先：塑料管道上市公司（含港股）2018 年上半年共完成营业收入折合人民币176.73 亿元，收入同比上升17.22%；实现归母净利17.24 亿元，同比增长15.09%；综合毛利率27.11%，同比下降0.71 个百分点，净利率9.75%，同比下降0.18 个百分点。PCCP 上市公司2018 年共完成营业收入折合人民币14.54 亿元，收入同比上升32.07%；实现归母净利0.13 亿元，较去年同期增加了1.28 亿元，实现了盈利；综合毛利率27.92%，同比上升3.56 个百分点，净利率0.88%，同比上升11.37 个百分点。上市塑料管道企业中，中国联塑收入规模仍处于绝对领先地位，收入104.48 亿，同比增速16.19%。从盈利能力角度来看，伟星新材毛利率和净利率处于绝对领先的地位，公司毛利率46.06%和净利率20.48%，远高于其他企业。

    玻纤行业强者恒强，关注人民币贬值和贸易战影响：2018 年上半年，由于汽车轻量化、电子电器、节能环保、基础设施等行业的复合材料需求持续增长，欧美经济强势复苏，全球玻璃纤维市场需求稳定发展。玻纤行业竞争格局较好，目前全球玻璃纤维市场已形成寡头垄断格局，全球产能75%被巨石、重庆国际、泰山玻纤、OC、NEG 和JohnsManville 等六家控制，海外企业高端市占率较高，但成本劣势明显，近年也没有产能的继续扩张。行业存在较高的技术、资金及政策壁垒，行业龙头企业优势较大。环保倒逼国内小企业退出，竞争更加有序，集中度进一步提升。未来关注人民币贬值和贸易战对全球化行业的影响。

    防水材料成本虽得到控制，但毛利率仍小幅下滑：防水行业目前上市公司三家，2018 年上半年共完成营业收入71.08 亿元，收入同比上升32.89%；实现归母净利7.73 亿元，同比上升24.58%；综合销售毛利率36.44%，同比减少3.57 个百分点，销售净利率10.88%，同比下降0.73 个百分点。期间费用率22.84%，同比下降2.36 个百分点。从成本端来看，防水材料行业生产所需的原材料主要包括沥青、膜类、聚酯胎基、SBS 改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，2018 年上半年各类原材料价格均出现了不同幅度的上涨。其中沥青价格2018年上半年延续了2017 年大涨的趋势，三家公司一方面利用自身规模优势、渠道优势等提高对供应商议价能力，降低采购成本，一方面通过工艺优化、设备升级、产品配方研发等手段控制生产成本，此外通过产品涨价，一部分原材料上涨带来的压力也被部分转移到了下游用户。防水行业集中度提升是长期趋势，龙头公司将受益。东方雨虹为防水材料的龙头，管理和执行力强，在行业集中度提升的背景下看好其未来成长性。公司以防水为主，同时大力发展无纺布、节能保温、砂浆、涂料、民用等方面的业务，从系统防水的服务商向多功能的建材服务商过度，进一步打开未来增长空间。公司越来越重视应收账款回收，增加营收增长质量。

    人造金刚石行业期间费用率小幅上升，研发投入力度加大：从人造金刚石行业上市公司整体情况看，2018年上半年共完成营业收入27.17 亿元，收入同比上升24.21%；实现归母净利3.25 亿元，同比上升0.85%；销售毛利率31.93%，同比下降2.74 个百分点，销售净利率11.95%，同比下降2.77 个百分点。期间费用率19.16%，同比增加2.13 个百分点。我国基本主导着全球超硬材料市场，人造金刚石销量全球占比90%以上，立方氮化硼销量全球占比70%，但高端市场依然由英国的元素六公司（Element Six）、山特维克设在美国的合锐公司（Hyperion）、韩国的日进公司（Iljin）所主导，单价往往是国内产品的3 到5 倍。黄河旋风与豫金刚石都在积极布局消费级人造钻石领域。

    其他建材盈利能力小幅提升，消费类建材仍是重点：2018 年上半年共完成营业收入401.26 亿元，同比上升19.94%；实现归母净利24.48 亿元，同比上升37.02%；综合销售毛利率18.81%，同比增加了0.8 个百分点，销售净利率6.10%，同比下降0.76 个百分点。

    投资评价和建议：在环保加码、行业集中度提升的背景下，推荐重点还是行业的龙头，重点推荐关注标的旗滨集团、北新建材、伟星新材、三棵树、东方雨虹等。