万和电气(002543)中报点评：内销渠道加速拓展 外销受到贸易战负面影响

报告导读

    公司8 月28 日发布2018 年半年报。

    投资要点

    上半年收入和净利整体稳健增长，但二季度收入有所下降

    公司2018 年上半年实现营业收入37.64 亿元，同比增长22.79%，其中Q2 实现营业收入15.94 亿元，同比下降1.3%，；实现归属于上市公司股东的净利润2.77亿元，同比增长29.37%，其中Q2 实现1.30 亿元，同比增长48.42%。实现EPS0.63 元。公司上半年整体来看收入和净利稳健增长，但受出口订单减少的负面影响二季度收入有所放缓。公司同时公告预计前三季度归属净利润同比增长10-45%至3.03-3.99 亿元。

    产品多元化延伸，加大营销助力品牌提升

    公司保持燃热第一品牌的地位，上半年公司生活热水实现收入18.03 亿元，同比增长30.93%，其中燃气热水器销售额同比增长超21%，电热水器销售同比增长超59%。公司采用多样化的营销手段，赞助湖南卫视第三大王牌节目《歌手》，冠名抖音当红组合“连音社”，大篷车巡展开启体验式营销，成为阿根廷国家足球队官方赞助商，升级品牌溢价能力，实现以品牌作为和核心驱动的企业发展力。

    内销渠道加速拓展，外销增速放缓

    上半年公司内销实现收入23.84 亿元，同比增长36.9%。其中。公司进一步加大对渠道的管控力度，公司线下传统渠道共完成1,485 个网点开拓。同时继续加大体验型门店的拓展，通过国美、苏宁、五星、地主商场/商超/百货等，完成539 个可控型终端进店；加速四级到六级市场的渠道下沉和拓展，通过连锁乡镇通/云店/社区店、专卖店、建材橱柜店、电器专营店等，完成946 个网点建设，传统渠道实现销售收入15.2 亿元，同比增长超34%。公司万和官方商城店铺数量同比增长35%，销量环比增长200%。集采工程渠道销售收入同比增长超76%。上半年公司出口实现收入13.43 亿元，同比增长6.73%。公司产品出口重点聚焦在俄罗斯、南美、中东、东南亚等海外新兴市场，不会过度依赖个别地区的出口贸易，有利于公司尽快实现全球化经营，减少对外贸易风险。

    毛利率下降，净利率有所提升

    2018 上半年公司毛利率为26.64%，同比下降2.08 个百分点，主要是厨房电器（出口的烤炉产品）毛利率下降所致，上半年销售费用率和管理费用率同比下降0.42个百分点和0.81 个百分点，财务费用率同比提升了0.34 个百分点，净利率为7.49%，同比增长0.53 个百分点。2018 年上半年公司货币资金14.75 亿，同比增长45.9%，但经营性活动净现金流为3.27 亿，同比下降14.5%，货币资金的增长来源主要为筹资活动取得。整体来看，公司经营性现金创造能力略有下降。

    维持“买入”评级

    预计公司2018-20 年收入分别为78.4 亿元、90.9 亿元和103.6 亿元，同比增速分别为20.0%、15.9%和14.0%，归属母公司净利润分别为5.2 亿元、6.4 亿元和7.7亿元，同比增速分别为26.8%、22.5%和20.1%，2018-20 年EPS 分别为0.92 元、1.12 元和1.35 元，分别对应PE12.6 倍、10.3 倍和8.6 倍，维持“买入”评级。