四川路桥(600039)中报点评：新签订单高增长 经营现金流改善

核心观点：

    1. 投资事件

    2018 年8 月31 日，公司公告2018 年半年度报告。

    2. 我们的分析与判断

    净利润增速较快。2018 上半年公司实现营业收入154.74 亿元，同比增长16.72%；实现归母净利润4.78 亿元，同比增长27.52%；实现扣非净利润4.70 亿元，同比增长29.64%；EPS 为0.13 元/股，同比增长6.69%。业绩实现较快增长，主要系前期订单释放和经营效率提高所致。

    费用率小幅下降，盈利能力稳中有升。2018 上半年公司综合毛利率9.47%，同比减少0.22pct。销售净利率同比上升0.30pct，为3.20%。期间费用率为6.16%，同比下降0.11pct，其中销售、管理、财务费用率分别为0.03%、1.50%、4.63%，同比变动0pct、-0.01pct、-0.09pct，较为平稳。公司盈利能力稳健提升。

    经营现金流明显改善，资产负债率下降。2018 年上半年公司经营活动现金流大幅好转，净流出3.89 亿元，较去年净流出的10.45 亿元大幅减少6.57 亿元，主要系收到了上年末结算的工程价款及本期新开工项目较多、收到的开工预付款增加所致。公司投资活动现金净流出13.92 亿元，同比增加1.92 亿元。资产负债率下降 2.21pct 至80.78%，运营能力稳健，偿债能力提升。

    新签订单饱满，有望实现业绩高增长。截至2018 年上半年，公司累计新签订单达430.29 亿，同比大增106.41%。报告期内公司累计中标工程施工项目89 个，累计中标金额约430.29 亿元，同比增长106.41%。截至今年6 月末公司累计中标20 个PPP 项目，总投资249.32亿元。随着订单逐步落地，公司业绩有望释放。

    3.投资建议

    预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.38/0.46/0.55 元/股，对应动态市盈率分别为9/8/7 倍，给予“推荐”评级。