大同煤业(601001)中报点评：收购完成21%塔山煤矿股份 业绩增厚明显

公司披露2018 年度半年报：2018 年上半年，实现营业收入53.1 亿元（+8.68%），归属于上市公司股东净利润4.75 亿元（-20.8%），同比下滑主要由于上年度同期出售煤峪口矿导致非经常性损益较大所致，其中Q1、Q2 分别为1.25、3.50 亿元，扣非后归母净利润为4.79 亿元（+501.4%），每股收益为0.28元/股（-22.2%），加权平均ROE 为8.2%（-3.2pct）。

    煤炭销售量价齐升，吨煤毛利创近年新高。煤炭是公司的绝对主导业务，煤炭收入占比高达94%，2018 年上半年公司原煤产量1259 万吨（+1.8%），煤炭销量1066 万吨（+1.2%），产销率为85%，吨煤售价468元/吨（+5.3%），吨煤成本186 元/吨（+6.1%），吨煤毛利281 元/吨（+4.7%），创近年来新高。其中Q1 和Q2 的原煤产量分别是647.6/611.6 万吨（+6.1%/-2.3%），煤炭销量分别是541/525 万吨（+0.8%/+1.4%），吨煤售价分别为483/451元/吨（+8.7%/+1.8%），吨煤成本183/190 元/吨（+1.2%/+11.6%），吨煤毛利分别为300/261 元/吨（+13.8%/-4.3%）。

    收购完成塔山煤矿21%股权，公司核心竞争力得以提升。报告期内，公司以现金24.9 亿元收购完成同煤集团持有的塔山煤矿21%股权，现共计持有塔山煤矿72%的股权，塔山煤矿上半年净利润12.28 亿元，收购价对应塔山煤矿年化利润的PE 不到5 倍。此次投资有利于优化公司投资结构，加强对塔山煤矿的控制，提升公司核心竞争力，为股东创造更大价值。

    期间费用率下降明显。2018 年上半年，公司销售费用10.7 亿元（-15.1%）；管理费用1.83 亿元（-56.3%），系无形资产摊销及修理费的核算方式改变所致；财务费用2.93 亿元（+13.3%）。三项期间费用率29%，同比大幅下降10.6pct。

    盈利预测与估值：我们预计公司2018/19/20 年实现归属于母公司股东净利润分别为8.8/11.9/12.8 亿元，折合EPS 分别是0.52/0.71/0.77 元/股，当前4.68 元股价对应PE 分别为8.9/6.6/6.1 倍，给予公司“持有”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；行政性调控的不确定性。