特变电工(600089)中报点评：经营平稳 海外业务毛利率有改善

财报关键数据

    2018 上半年，公司收入同比增长3.21%至186.06 亿元；归属股东净利润同比增长4.58%至14.25 亿元，实现EPS 0.38 元。

    投资要点

    市场竞争加剧等因素导致毛利率下滑

    2018 上半年，变压器、线缆、新能源产业及工程、输变电成套工程、煤炭、电费的收入分别同比变化-3.60%、10.6%、3.34%、-9.67%、75.9%、1.22 倍至47.25、34.35、49.35、21.42、13.68、5.87 亿元。为了优化业务结构，贸易业务规模持续收缩，其收入同比下降40.1%至9.04 亿元。

    除了输变电成套工程外，各分项主业的毛利率同比皆有所下滑，公司综合毛利率同比下降1.55 个百分点至21.78%。我们认为，主要原因在于：上半年国内电源、电网工程投资分同比下降7.3%、15.1%，导致市场竞争加剧；部分产品的原材料成本出现上涨；光伏市场受政策影响，建设放缓，竞争加剧。

    期间费用率同比下降0.21 个百分点至10.85%。由于上半年无固定资产处置，且坏账损失减少，当期资产减值损失同比回落78.5%至0.36 亿元。

    海外业务盈利水平得以改善

    2018 上半年，公司实现境外收入30.71 亿元，同比增长8.67%，毛利率同比增加5.62 个百分点至29.45%。据公告，年初公司拥有国际成套系统集成业务在手订单超过60 亿美元，海外业务具有中长期发展潜力。

    投资建议

    我们预计，2018~2020 年公司将实现当前股本下EPS 0.61 元、0.65 元、0.74元，对应11.04 倍、10.34 倍、9.07 倍P/E。调整评级至“增持”。

    风险提示

    国内电网与光伏市场发展或持续放缓；海外业务拓展进度或低预期。