重庆燃气(600917)半年报点评：主业发展总体稳健 财务费用控制良好

事件：重庆燃气发布2018 年半年报。2018H1 公司实现营业收入30.2亿元，同比增长7.6%；归母净利润1.9 亿元，同比增长1.5%；EPS 0.12元。

    主业发展总体稳健，毛利小幅下滑：公司主营业务为天然气销售和天然气安装两大板块。天然气销售方面，2018H1 公司供气量16.9 亿立方米，同比增长12.4%；单方毛利0.08 元/立方米，同比增长0.01 元/立方米；综合毛利率5.6%，同比提升约1 个百分点。天然气安装方面，2018H1公司新安装客户13.2 万户，同比下滑13.3%；单户毛利同比下滑1.9%；综合毛利率46.6%，同比减少约6 个百分点。由于天然气安装业务毛利较高，受其量价同比收窄的影响，公司2018H1 毛利同比小幅下滑1.2%，综合毛利率同比减少1.3 个百分点。

    固定资产处置收益增加非经常性损益：2018H1 公司非经常性损益0.35亿元，较去年同期增长0.23 亿元。非经常性损益同比增长的原因主要为2018H1 公司获得固定资产处置收益0.26 亿元，去年同期此收益为负值。受此影响，公司2018H1 归母净利润同比增长1.5%，扣非归母净利润同比下滑11.4%。

    低息贷款为亮点，财务费用控制良好：公司的长期借款主要为重庆市财政局转贷日元借款，利率仅0.75%，期限至2040 年。2018H1 公司财务费用为-0.02 亿元，尽管受汇兑损益影响公司财务费用同比有所提升，但总体而言财务费用仍控制良好。

    盈利预测与投资评级：我们维持原盈利预测，预计公司2018~2020 年的EPS 分别为0.24、0.24、0.25 元，对应PE 分别为30、29、28 倍。根据公司与燃气行业历史PE 情况，给予公司2018 年32 倍PE，下调目标价至7.68 元，维持“增持”评级。

    风险提示：公司配气费进一步下行的风险，天然气安装费用降低的风险；天然气下游需求低于预期导致公司供气量增速低于预期，天然气安装户数增速低于预期；公司管道建设进度低于预期；公司贷款利率上行的风险；汇兑损失超预期增长的风险等。