大有能源(600403)中报点评：煤价上升促中报业绩大增 关注去产能进展

事件：公司发布2018 年中报，报告期内实现营业收入38.7 元，同比增加15.5%；实现归母净利4.5 亿元，对应EPS 为0.19 元/股，同比大增54.8%；其中扣非归母净利4.6 亿元，同比大增70.5%。

    点评：

    1. 煤炭产量微增，关注去产能进展。2018H 公司商品煤产销量分别为788/806万吨，同比增长2.5%/4.8%。产能利用率进一步抬升，主要受益于矿井的安全接替及机械化、自动化水平提高。近期公司将杨村矿（170 万吨/年）纳入2018 去产能矿井名单。该矿实际生产能力为60-80 万吨/年，资源已濒临枯竭，目前煤价下每年仍产生较大亏损，因而退出后反而利于公司业绩改善，但需关注资产减值损失的计提。孟津矿（120 万吨/年）自2017 年投产后产量逐渐攀升，能在一定程度上抵消去产能对公司体量的缩减影响。公司其余矿井目前暂无关闭计划，预计2018-2020 年产量基本维持在1600 万吨上下。

    2. 受益煤价提升，半年业绩出现明显改善。2018 年以来煤价窄幅波动，中枢进一步抬升。受益于此，2018H 综合售价达到403 元/吨，同比上升5.0%。虽销售成本大幅反弹13.2%至249 元/吨，但报告期内管理费用大幅下降（去年同期矿井停产产生费用较多），致使完全成本达到338 元/吨，同比持平。测算2018H煤炭板块损益为4.5 亿元，同比大增45.2%；其中全资子公司天峻义海贡献净利3.5 亿元，占比高达77.8%。目前天峻义海采矿权仍存瑕疵，若后续因权属影响正常生产，恐对公司业绩产生较大影响，需重点关注。

    3. 盈利预测与投资评级。预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.34/0.42/0.43 元/股，同比变化67%/25%/3%。近期河南国企煤电重组存在较强整合预期，且集团关于解决同业竞争而资产注入的承诺也将于2019 年上半年到期，可重点关注该动向，但目前公司股价对应18 年EPS 为12.7 倍PE，相比其他标的估值水平偏高，我们维持对公司的“审慎推荐-A”评级。

    4. 风险提示。其他矿井列入去产能名单、杨村矿关闭计提大额资产减值损失、天峻义海采矿权属问题影响公司正常生产