江河集团(601886)半年报点评：装饰医疗双主业稳健增长 多因素致净利润高增

公司公布了2018 年半年报和主要经营数据，上半年实现营收72.15 亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润3.15 亿元，较去年同比增长30.46%；上半年新签订单84.07 亿元，同比增长7.78%，点评如下：

    外装恢复性增长，内装有所下滑，双主业同时稳步增长公司2018 年上半年新签订单84.07 亿元，同比增长7.78%，但二季度增速仅为3.40%，较一季度36.74%的增速大幅下滑。其中幕墙业务新签订单43.70 亿元，同比增长21.39%，中标数量为60 个。内装受制于国内固定资产投资下行，新签订单40.37 亿元，同比下滑3.88%，但中标量有所增加，因公司向长租公寓、全装修等新方向进行拓展。

    报告期内，公司实现营业收入72.15 亿元，同比增长9.48%。公司建筑装饰板块实现营业收入68.21 亿元，同比增长9.45%；医疗健康板块实现营业收入3.94亿元，同比增长10.06%，在市场资金流动性紧缩的环境下，公司双主业建筑装饰和医疗健康业务均实现了稳健增长，眼科医院落地节奏适度。毛利率为16.88%，较去年同期增长1.25 个百分点，主要是研发费用重分类至管理费用所致。

    汇兑收益增加、资产减值大幅减少致净利润显著提升公司期间费用率为10.62%，较去年同期上升0.36 个百分点，其中，管理费用率为8.15%，较去年同期上升1.09 个百分点，与研发费用重分类归入管理费用有关；销售费用率为1.11%，较去年同期下降0.14 个百分点；财务费用率为1.37%，较去年同期下降0.59 个百分点，主因人民币贬值，汇兑收益大幅增加。资产减值损失2001 万元，较去年同期减少41.22%，主要是公司以往海外业务应收账款坏账已基本消除，以及今年回款情况较好所致。上述原因综合作用推高上半年归母净利润至3.15 亿元，同比大幅增长30.46%。

    经营现金净流出增加，资本运作再添平台

    公司半年报收现比为1.01，同比下降5.81 个百分点；付现比为0.96，同比下降6.68 个百分点。公司半年报经营性现金流流入量-9.86 亿元，较去年同期-7.42亿元有所恶化。公司的超短期融资券获批，注册金额18 亿元及中期票据注册金额12 亿元。并拟开展规模不超过10 亿元应收账款资产证券化业务，有助于为业务拓展提供资金保障。子公司梁志天设计集团按计划于香港联交所成功发行上市，公司持有其发行后总股本的52.5%。控股子公司增资收购东台光正眼科医院有限公司70%股权，进一步扩大了公司眼科医疗业务的布局，有助于公司国内外眼科医疗业务协同发展。

    投资建议

    公司业绩稳健增长，装饰业务继续稳健发展，医疗业务扩张节奏适度。维持公司18-20 年EPS 分别为0.53、0.66、0.84 元/股的预测，对应PE 为14、11、9倍，目前PE 处于历史较低水平，安全边际高，维持目标价10.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：固定资产投资增速快速下滑，订单执行不达预期。