慈文传媒(002343)中报点评：影视剧确认带动营收增长 积极拓展影游联动

事件：

    公司发布2018 年半年报，报告期内实现营业收入7.58 亿元，同比增长127.37%；实现利润总额2.37 亿元，同比上升152.53%；归属于母公司股东的净利润1.93 亿元，同比增长153.4%；扣非后净利润1.89 亿元，同比增长192.17%；基本每股收益0.56 元。第二季度单季度实现营业收入4.71亿元，同比增长112.15%；实现利润总额1.34 亿元；归属于母公司股东的净利润1.06 亿元，同比增长122.01%；扣非后净利润1.02 亿元；基本每股收益0.22 元。

    点评：

    1） 报告期内，公司影视作品《杨凌传》（回到明朝当王爷）、《极速青春》（速度）、《爵迹之临界天下》确认首轮发行收入，使得上半年营业收入同比增长127.37%，同时由于营收增加及赞成科技本报告期CPC购流量推广方式支出计入营业成本，致使上半年营业成本增长202.27%，毛利率较去年同期下滑 19.79pct 至20.16%；应收账款较年初增长78.77%至7.90 亿元，主要因为报告期内销售收入确认增加。

    公司下半年将持续加大对网大及纯网剧内容的投入，在与主流视频平台深度联动的基础上，拓展发掘C 端付费市场，下半年有8 部网大及纯网剧作品制作中，有望在年内陆续上线播出。

    2） 在期间费用方面，销售费用同比减少59.10%至932 万元，主要因为报告期内赞成科技的CPC 购流量支出计入营业成本，上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.23%/4.43%/3.17%，较去年同期分别减少5.61pct/3.70pct/3.76pct；现金流量方面，公司本期实际缴税及支付项目投资款较上年同期减少，经营活动现金净流量负值收窄93%至-780 万元。

    3）游戏业务方面，受到行业整体增速下滑及国内游戏行业相关监管政策不确定等因素的影响，公司的游戏及互联网服务业务同比下滑20.91%至1.68 亿元，旗下赞成科技将在继续推进休闲游戏的研发和推广基础上，与运营商开展视频服务相关业务，将游戏业务沉淀流量资源充分释放以推动板块业务增长。

    投资建议：

    公司拥有完整的精品IP 矩阵体系，具备IP 全产业链运营实力，旗下赞成科技的移动休闲游戏板块为公司推动及强化“影游联动”整体战略，是行业中能够持续出品爆款、坚持打造头部精品的内容制作商。公司下半年有望确认《沙海》《那些年，我们正年轻》《风暴舞》等影视剧作品，预测公司2018-2019 年EPS 分别为1.07 元、1.27 元，对应PE 分别为12X、10X，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：影视剧行业监管政策变动，个别影视剧项目进度不及预期。