亚太股份(002284)中报点评：毛利率环比改善 财务费用拖累业绩

1H18 业绩低于预期

    亚太股份公布1H18 业绩：上半年实现收入21.33 亿，同比增长9.1%；实现扣非归母净利润1946 万，同比下滑68.3%；实现归母净利润3608 万，同比下滑44.6%，对应每股盈利0.05 元。由于财务费用和资产减值损失影响，业绩低于我们此前预期。同时，公司预告前三季度归母净利润区间为3182.7 万至6365.4 万，同比-60%至-20%。

    发展趋势

    2Q 毛利率环比改善，财务费用、资产减值损失拖累业绩。2Q 公司实现营收10.47 亿，同比增长12.8%；毛利率14.4%，同比持平，环比上升1.8ppt，经营情况总体稳健。2Q 销售费用率2.4%，同比下滑0.5ppt；管理费用率7.3%，同比上升0.4ppt；由于公司去年年底新增10 亿可转债，2Q 财务费用同比增加近1000 万；叠加2Q 公司计提资产减值损失1147 万（2Q17 转回了263 万）。受财务费用和资产减值损失影响，2Q 公司实现扣非归母净利润116 万，同比下滑93.9%。

    盘式制动器和汽车电子产品贡献增量。盘式制动器仍是公司“现金牛”业务，1H18 营收达16.3 亿（营收占比76%），同比增长12.6%，但受原材料价格涨价影响，毛利率同比下滑2.5ppt；此外，汽车电子控制系统和制动泵实现了较快增长，1H18 营收增速分别同比增长20.7%和14.9%；真空助力器和鼓式制动器业务同比下滑。

    轻量化底盘和智能驾驶项目产业化有望成为中长期业绩增长点。公司轮毂电机项目已与奇瑞新能源和威马汽车等达成合作，后期有望逐渐量产；智能驾驶产品的试验车也已启动全国路试。期待两大业务产业化进一步推进，提供公司中长期的业绩增长点。

    盈利预测

    考虑到公司财务负担加重，我们将 2018/2019 年净利润1.05 亿和1.39 亿分别下调28.6%和40.4%至0.75 亿和0.83 亿。

    估值与建议

    公司最新收盘价5.61 元，分别对应18/19 年55.1x 和49.8x P/E。维持中性，目标价由8.5 元下调20%至6.8 元，分别对应18/19 年66.8/60.4 倍P/E，较当前股价有21%的上行空间。

    风险

    车市下行影响产品销量；新项目推进不顺利。