光大证券(601788/06178.HK)中报点评:收入端稳中有升、费用率及减值提升拖累利润表现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒲寒/王瑶平 日期:2018-08-29

1H18 业绩符合预期

    光大证券上半年营收同比+3.7%至41.1 亿元,归母净利润同比-21.7%至9.7 亿元(vs.我们业绩预览盈利同比-19%),ROAE 同比-0.62ppt 至1.98%;2Q18 净利润同/环比-64%/-68%至2.4 亿元。公司上半年总收入稳中有升,业务及管理费用率提升(同比+3ppt至61%)叠加资产减值加大拖累利润表现。

    发展趋势

    经纪业务表现平稳。1H18 经纪收入同比微降0.8%至12.3 亿元,收入市占较17 年底+0.05ppt;代销权益类金融产品金融同比+14%、新开户数同比+24%至26 万户。此外,光大期货上半年净利润同比+0.3%至8,939 万元、交易额市占同比+8.9%至2.3%。

    投行及资管业务逆市增长。1)1H18 投行收入同比+15.6%至3.6亿元,主因债券承销业务表现优异:主承销金额830 亿、市占4.15%(排名第7 位)。2)资管收入同比71.4%至3.4 亿元,主因业绩提成收入增加。其中,光证资管总规模较年初增长5%至2,877 亿元、主动管理规模较年初增长10%至1,267 亿(占比244%);光大保德信资管规模较年初增长26%至1,356 亿元。

    2Q 单季投资业务收入有所回落。1H18 投资收入同比+50.1%至13.1亿元,但2Q18 单季收入同比-55%/环比-72%至2.9 亿元。1H18 金融资产规模同比+27%至780 亿,年化收益率同比+0.05ppt 至3.4%。

    利息净收入同比-61%至2.7 亿元。1)收入端:两融利息收入同比+3%至11.3 亿元(期末余额同比+6%至285 亿,市占率+0.04ppt至3.1%)、股票质押利息收入同比+91%至5.7 亿元(表内股质余额同比+41%至214 亿元,市占率+0.5ppt 至1.5%);2)成本端:1H18杠杆率较年初+0.08x 至3.47x、利息总支出同比+36%至23.9 亿元;3)资产质量:资产减值损失由1H17 的431 万提升至1H18 的1.91亿,其中1.84 亿是股票质押相关计提准备,计提比例~1%。

    盈利预测

    主因下调利息净收入及投行收入假设,我们将2018/19e 盈利预测下调23.5%/20.3%到24.8 亿/28.7 亿元。

    估值与建议

    考虑盈利调整及近期行业性估值中枢下修,下调公司目标价8.5%至14.13 元,对应1.3x 18e 目标P/B 以及29%上涨空间;维持推荐。

    风险

    市场持续下行;交投进一步萎缩;股质风险暴露超预期。