方正电机(002196)中报点评:1H18增收不增利 海能业务大幅回调
2018 年1H 业绩低于预期
方正电机公布 2018 年1H 业绩:营业收入5.95 亿,+9.52%YoY;归属母公司净利润0.44 亿,-21.77%YoY,对应每股盈利0.10 元;2Q18 实现营收2.70 亿,-7.7%YoY;归属母公司净利润0.26 亿,-26.18%YoY。1H 净利润增速大幅回撤,业绩不及预期。
发展趋势
各主营业务中, 缝纫机/ 汽车/ 控制器营收同比增减-7.31%/-1.6%/+39.59%。其中控制器业务收入在本报告期占比31.3%,较去年同期上升6.7ppt,成为最大增长点。但受制于控制器业务毛利率仅为13.84%,叠加缝纫机和汽车业务毛利率也有-5.99%/-2.22%的下滑,企业综合毛利率较去年同期下滑3.4ppt 至19.6%。
汽车业务中,受到天然气价格上升、天然气重卡景气度下降等因素,海能营收和净利润较去年同期有-40%/-42%的降低;德沃仕和原方正车用电机业务受益于宝骏E100、吉利帝豪EV 等明星车型的配套,营收分别+44%/+30%YoY,但新能源汽车补贴退坡造成车用驱动电机行业盈利能力普遍承压,增收不增利,德沃仕披露营业利润亏损147 万元。
向前看,7 月开始重卡进入淡季且宏观经济走弱,销量如期下滑,新能源政策中短期看大概率补贴进一步退坡,海能和新能源电机业务将持续承压,影响公司汽车业务整体发展;缝制机械行业预计将继续缩减规模,生产节奏放缓,因此预计缝纫机业务收入将继续收紧。公司在业绩期间积极调整客户和产品结构,智能控制器业务有望成为全年公司最大亮点。
盈利预测
海能业务作为之前公司主要盈利点或将迎来全年大幅度回调,叠加新能源汽车电机行业整体盈利能力承压,我们将2018/19e 每股盈利预测从0.3/0.37 元下调13.0%/24.7%至0.26/0.28 元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年24.1/22.3 倍P/E。维持中性评级,对应盈利预测调整,下调目标价27%至8.0 元,对应18/19 年30.8/28.6倍P/E,对比当前股价有29.2%空间。
风险
原材料价格快速上涨带来的下行风险。